作者：田 原

泰國(guó)央行近日降息，表面上號(hào)稱是應(yīng)對(duì)疫情考量，實(shí)則有更深層次原因。一方面是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足，另一方面是通貨膨脹低于預(yù)期。事實(shí)上，從2019年上半年開(kāi)始，一些亞洲國(guó)家紛紛啟動(dòng)了新一輪經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整周期，其貨幣政策顯露出寬松取向。

日前，泰國(guó)央行宣布下調(diào)基準(zhǔn)利率25個(gè)基本點(diǎn)至1%。泰國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)在隨后發(fā)布的聲明中稱，此次下調(diào)利率源于對(duì)新型冠狀病毒肺炎疫情（以下簡(jiǎn)稱疫情）導(dǎo)致全年經(jīng)濟(jì)實(shí)際增速低于潛在增速的預(yù)期，包括擾亂區(qū)域供應(yīng)鏈、掣肘政府預(yù)算執(zhí)行、應(yīng)對(duì)大規(guī)模旱情等。“鑒此，我們認(rèn)為更為調(diào)和的貨幣政策能化解上述負(fù)面因素影響。”泰國(guó)央行在這份較以往態(tài)度更趨“鴿派”的聲明中指出：“在3月25日下次議息會(huì)議前，除了加強(qiáng)監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、通貨膨脹和金融穩(wěn)定狀況，我們還特別關(guān)注疫情走向及其對(duì)年度公共支出等事務(wù)的影響。”

截至2月11日，泰國(guó)共確診33例新冠肺炎病例，首例本地人傳人新冠肺炎患者日前已出院。世界衛(wèi)生組織2月4日明確表示疫情尚未構(gòu)成全球范圍的傳播，世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織更聯(lián)合發(fā)聲呼吁強(qiáng)化國(guó)際合作以應(yīng)對(duì)疫情負(fù)面影響。由此推斷，泰國(guó)央行此時(shí)放寬貨幣政策表面上號(hào)稱是應(yīng)對(duì)疫情考量，實(shí)則有更深層次原因。

一方面，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力不足是貨幣政策放寬的根本原因。泰國(guó)央行在聲明中坦承：“經(jīng)濟(jì)增速下降令金融系統(tǒng)更趨脆弱。”問(wèn)題最突出的是泰國(guó)制造業(yè)。2019年12月份，泰國(guó)制造業(yè)產(chǎn)出同比下滑4.4%，且連續(xù)8個(gè)月出現(xiàn)萎縮，汽車(chē)、紡織、精煉、鋼鐵、食品、橡膠等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)行業(yè)均呈蕭條狀態(tài)。這導(dǎo)致泰國(guó)制造業(yè)2019年全年同比下滑3.7%，與2018年增長(zhǎng)3.6%的樂(lè)觀情形大相徑庭。

另一方面，通貨膨脹低于預(yù)期也為下調(diào)利率提供了政策空間。2019年12月份，泰國(guó)消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)為0.9%，較上月下降0.13%，住房和家裝、交通、通訊、食品、餐飲等行業(yè)價(jià)格普遍運(yùn)行穩(wěn)定甚至小幅下行，核心通脹率更降至0.5%。這一通貨膨脹水平略低于泰國(guó)央行1%—4%管理區(qū)間，因而泰國(guó)央行仍有進(jìn)一步放寬貨幣政策的空間。

無(wú)獨(dú)有偶，印尼也緊隨泰國(guó)，釋放出放寬貨幣政策的信號(hào)。2月6日，印尼央行宣布，因擔(dān)心疫情影響導(dǎo)致外資規(guī)模流出，央行決定回購(gòu)25萬(wàn)億印尼盾政府債券以穩(wěn)定金融市場(chǎng)。實(shí)際上，印尼此舉也有同泰國(guó)類似的考慮。

印尼中央統(tǒng)計(jì)署最新數(shù)據(jù)顯示，2019年印尼經(jīng)濟(jì)增速為5%，低于印尼政府5.3%的目標(biāo)。由于新增訂單數(shù)、出口訂單數(shù)大幅萎縮，今年1月份印尼制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)進(jìn)一步降至49.3，較上月下滑0.2，已連續(xù)七個(gè)月低于50榮枯線以下。對(duì)此，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，更為寬松的貨幣政策將成為印尼央行刺激經(jīng)濟(jì)的“大概率選項(xiàng)”。同時(shí)，今年1月份印尼通脹率同比增長(zhǎng)仍保持在2.7%，低于印尼央行3%的管理目標(biāo)。較為溫和的通脹水平為印尼央行采取“鴿派”貨幣政策，尤其是下調(diào)利率“打開(kāi)了一扇門(mén)”。

事實(shí)上，從2019年上半年開(kāi)始，一些亞洲國(guó)家紛紛啟動(dòng)了新一輪經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整周期，其貨幣政策顯露出寬松取向。最早行動(dòng)的是馬來(lái)西亞，當(dāng)年5月份降低基準(zhǔn)利率25個(gè)基點(diǎn)，是該國(guó)三年多來(lái)首次降息；力度更大、頻率更高的是印尼，全年多次降息，且大多搶在美聯(lián)儲(chǔ)降息之前宣布。亞洲開(kāi)發(fā)銀行認(rèn)為，這些國(guó)家貨幣政策趨向?qū)捤傻纳顚哟卧颍皇侨蚪?jīng)濟(jì)尤其是主要經(jīng)濟(jì)體增長(zhǎng)減速，美債收益率“倒掛”、美中貿(mào)易摩擦等因素令市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退和供應(yīng)鏈斷裂預(yù)期走強(qiáng)，一些亞洲國(guó)家通過(guò)降息等前瞻性的貨幣政策操作，為擴(kuò)張性財(cái)政政策預(yù)留空間。二是一些亞洲國(guó)家近年來(lái)通貨膨脹水平普遍比較溫和，增長(zhǎng)疲軟令需求側(cè)對(duì)物價(jià)未形成壓力，供給側(cè)的能源和食品價(jià)格也較為穩(wěn)定，加之美聯(lián)儲(chǔ)和歐洲央行雙雙降息的外部影響，使得這些亞洲國(guó)家央行普遍在低利率政策上持更為激進(jìn)的態(tài)度。

然而，無(wú)論是泰國(guó)還是印尼，僅靠寬松的貨幣政策或許短期內(nèi)能刺激經(jīng)濟(jì)提速，但無(wú)法解決中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換的問(wèn)題，而且還需要權(quán)衡較低利率和較高金融風(fēng)險(xiǎn)這對(duì)矛盾，防范流動(dòng)性過(guò)剩催生資產(chǎn)價(jià)格泡沫和杠桿率過(guò)高。至于拿疫情來(lái)說(shuō)事，有分析認(rèn)為，印尼2020年經(jīng)濟(jì)增速仍能小幅提升至5.1%，2021年更有望達(dá)到5.2%。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，預(yù)計(jì)疫情會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成下行壓力，但印尼面臨的直接風(fēng)險(xiǎn)是本地區(qū)最低的。