□ 同業存單到期與繳稅、地方債集中繳款帶來的沖擊不可等同,其擾動主要體現在在途資金、重新分配方面

□ 通過短期限貨幣工具調節資金面,使得各月份間差異減少,更多表現為月內資金利率時點波動的走勢

臨近第三季度末,市場對流動性的擔憂情緒再度上升。

據了解,每逢月末、季度末,市場資金面往往較為緊張,不僅可能受到繳稅、政府債券發行繳款等因素影響,機構還得備足跨月、跨季資金,流動性相對不足。尤其是今年9月份,有高達2.33萬億元的同業存單到期,考慮到這一因素,一些機構的擔心加劇。

天風證券固定收益首席分析師孫彬彬分析稱,整體來看,同業存單巨量到期是同業存單余額自然增長,疊加季度發行規律的一個結果。一方面,同業存單余額今年以來仍在持續增長,每個季度末到期量也會有增長;另一方面,由于跨季融資發行量較大,而且發行的月份又多是3月份、6月份、9月份和12月份,因此容易在某一個季度末疊加形成同業存單巨量到期。

但是,對此不必過度憂慮。孫彬彬認為,同業存單到期與繳稅、地方債集中繳款帶來的沖擊不同,其擾動主要體現在在途資金、重新分配方面?！坝捎?月份前三周同業存單到期量較大,對9月份上半月資金利率價格仍能形成一定壓力?！?/p>

9月份,政府債券發行也會給流動性帶來壓力。同時,9月份也為國債的發行高峰期。招商宏觀數據顯示,與8月份相比,記賬式國債發行次數增加1次,預計將發行4351.35億元;地方政府債下半年發債壓力也較大。據測算,2017年下半年地方債置換將達1.42萬億元,新增債券達1.28萬億元,合計2.7萬億元。雖然今年7月份發行量較大,但8月份又明顯下滑,只完成下半年目標的一少半。由于歷年四季度發行較少,因此不可低估9月份的地方債發行。此外,疊加7月份和8月份中下旬資金面相對緊張等因素,市場對流動性的擔憂再起。

9月15日,人民銀行開展了2000億元逆回購操作,14日開展了1000億元逆回購操作,13日還開展了700億元逆回購。央行在9月7日超額續作2980億元MLF(中期借貸便利),并在6日重啟28天逆回購,給市場注入了較強信心。7日,僅有1695億元MLF到期,當日實現MLF凈投放1285億元。

交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀表示,9月7日加量操作對市場預期的引導效應較強,短端利率應聲回落。10年期國債到期收益率由2.73%重回2.38%附近,隔夜Shibor也回落了20個基點左右。

“目前央行的流動性管理越來越彰顯‘調控精準’的特征,能夠將資金波動率控制在適度位置,這是一個很大的變化?！?國泰君安固定收益部董事總經理周文淵認為,結合7日MLF超額提前續作和6日重啟28天逆回購操作來看,央行正在有節奏地把握公開市場流動性投放的力度和進程,操作更為靈活且張弛有度。

對于資金面能否順利“跨季”,多位分析師表示樂觀。孫彬彬認為,在目前央行“削峰填谷”的操作下,通過短期限貨幣工具調節資金面,使得各月份之間的差異減少,更多表現為月內資金利率時點波動的走勢?！耙粋€明顯的例子就是,7月份和8月份從傳統繳稅因素來看分別會偏緊和偏松一些,但今年的情況是,8月份的緊張程度與7月份相似。”

孫彬彬預計,對于9月份這種傳統季度末資金面較“脆弱”的月份,預計央行的操作應該會相對溫和一些。雖然寬松程度不太可能達到6月份的水平,但整體會在可控范圍內。

“9月份流動性總體平穩,雖險不驚?！闭猩套C券首席宏觀分析師謝亞軒認為,本月MPA考核影響也有限。雖然考慮到同業存單集中到期對流動性會有一定沖擊、政府債券發行壓力較大等因素,但對跨季流動性環境不宜過于擔憂,仍將總體保持平穩。