●由于前期政策刺激主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資,能夠在未來(lái)一段時(shí)間提供增長(zhǎng)動(dòng)能。加之今年國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期全面復(fù)蘇,IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景提高到3.5%,對(duì)我國(guó)出口有一定的拉動(dòng)作用。全年經(jīng)濟(jì)完成增長(zhǎng)目標(biāo)較為樂(lè)觀,這就為我們金融去杠桿提供了空間。

●從總體形勢(shì)上來(lái)看,我國(guó)處于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中求升的階段,對(duì)外經(jīng)濟(jì)趨于平衡,國(guó)內(nèi)去杠桿加速。在堅(jiān)持供給側(cè)改革的主線下,三大需求之間基本平衡,通過(guò)貨幣政策和金融監(jiān)管的合理調(diào)節(jié),保持國(guó)際收支基本平衡,維持匯率穩(wěn)定,堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向,既能使經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),又能讓外界對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持良好預(yù)期。

由中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院、經(jīng)濟(jì)學(xué)院、中國(guó)誠(chéng)信信用管理股份有限公司聯(lián)合主辦的“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇”宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)近日在京舉行。中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授于澤代表課題組發(fā)布了宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析報(bào)告,中國(guó)銀行首席研究員宗良、中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春等專家就宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)做了分析與解讀。

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授于澤:

今年應(yīng)堅(jiān)持

金融去杠桿的大方向

在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革逐步推進(jìn)、宏觀政策支撐和國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇的作用下,我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)企穩(wěn),保持了較為平穩(wěn)的發(fā)展態(tài)勢(shì),經(jīng)濟(jì)底部特征明顯。但是,現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)更多的是一個(gè)補(bǔ)庫(kù)存的短周期,通過(guò)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革激發(fā)全面可持續(xù)的內(nèi)生復(fù)蘇還有待時(shí)間。更多支撐經(jīng)濟(jì)的是宏觀政策和國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期復(fù)蘇,靠近宏觀政策和對(duì)外的經(jīng)濟(jì)部門回穩(wěn),市場(chǎng)端的動(dòng)力還在積蓄中,兩極分化仍然持續(xù),經(jīng)濟(jì)還沒(méi)有真正步入生產(chǎn)穩(wěn)步擴(kuò)大的新周期,下半年穩(wěn)增長(zhǎng)壓力仍然較大。

那么,這種環(huán)境下,還需要堅(jiān)持金融結(jié)構(gòu)調(diào)整嗎?金融結(jié)構(gòu)調(diào)整會(huì)和經(jīng)濟(jì)下行形成共振嗎?總的來(lái)看,今年是金融去杠桿的最佳窗口期,不容錯(cuò)過(guò),一定要堅(jiān)持金融去杠桿導(dǎo)向。

第一,未來(lái)改革的需要。促進(jìn)生產(chǎn)率的提高需要進(jìn)一步的改革,釋放新的紅利。我國(guó)提出的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革就是未來(lái)改革的總綱領(lǐng)。但是,要進(jìn)行新改革需要打破原有的利益格局。利益格局的背后是多年來(lái)持續(xù)的債務(wù)—投資增長(zhǎng)模式。未來(lái)提升生產(chǎn)率的關(guān)鍵是創(chuàng)新,只有打破當(dāng)前的金融債務(wù)格局,才能有效擺脫原有的發(fā)展模式,實(shí)踐新發(fā)展理念。

第二,資本賬戶開放的需要。我國(guó)要提高生產(chǎn)率,根本還需要進(jìn)一步開放。我國(guó)制成品出口乃至貨物出口的增長(zhǎng)速度下降必然是一個(gè)長(zhǎng)期性的趨勢(shì)性現(xiàn)象,未來(lái)更多的開放是通過(guò)資本開放提升我國(guó)全球配置資源的能力。國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張和我國(guó)所占份額增長(zhǎng)是推動(dòng)我國(guó)出口增長(zhǎng)的兩個(gè)基本力量。危機(jī)以來(lái),經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的低迷使得國(guó)際市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張速度急劇下降,這使得我國(guó)的出口增長(zhǎng)愈發(fā)依靠我國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上所占份額的增長(zhǎng)。

隨著我國(guó)在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上替代原有供給者的過(guò)程趨于完成,所占市場(chǎng)份額的增長(zhǎng)速度急劇下降,出口增長(zhǎng)的傳統(tǒng)動(dòng)力喪失。新市場(chǎng)開拓戰(zhàn)略對(duì)我國(guó)出口增長(zhǎng)動(dòng)力只能帶來(lái)一定程度上的邊際貢獻(xiàn),并不能彌補(bǔ)因?yàn)榘l(fā)達(dá)市場(chǎng)上替代過(guò)程趨于完成所帶來(lái)的動(dòng)力衰減。

因此,我國(guó)制成品出口乃至貨物出口的增長(zhǎng)速度下降必然是一個(gè)長(zhǎng)期性的趨勢(shì)性現(xiàn)象。未來(lái)開放的一個(gè)動(dòng)力是通過(guò)資本賬戶開放,提升我國(guó)的全球資源配置能力。在“一帶一路”的實(shí)踐中,資金融通成為一個(gè)非常重要的組成部分。如果要資本賬戶開放,那么就不可避免面臨著國(guó)際金融沖擊。只有國(guó)內(nèi)建立了有效的金融市場(chǎng),才能抵御未來(lái)可能的沖擊。

第三,金融降杠桿有利于總體上降低經(jīng)濟(jì)的杠桿率。由于長(zhǎng)期的高信貸、高債務(wù)驅(qū)動(dòng)投資的發(fā)展模式,使得我國(guó)的總體負(fù)債率節(jié)節(jié)上升,同時(shí),投資效率持續(xù)下降,投資回報(bào)率節(jié)節(jié)降低。加之影子銀行體系對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步模糊化,當(dāng)前國(guó)內(nèi)金融體系的脆弱性及敏感性日益抬升。只有通過(guò)金融降杠桿,有序擠出資產(chǎn)泡沫建立更加合理的融資體系,才能從根本上解決我國(guó)的高杠桿問(wèn)題,為后繼的改革和開放舉措鋪路。

第四,前期政策和國(guó)際周期復(fù)蘇提供了降杠桿空間?，F(xiàn)在我國(guó)的反彈更多的是政策和國(guó)際周期的拉動(dòng),供給側(cè)改革雖有作用,但是還需進(jìn)一步深化。由于前期政策刺激主要集中在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)投資,這些項(xiàng)目有一定的時(shí)間周期,能夠在未來(lái)一段時(shí)間提供增長(zhǎng)動(dòng)能。加之今年國(guó)際經(jīng)濟(jì)周期全面復(fù)蘇,IMF將全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景提高到3.5%,對(duì)我國(guó)出口有一定的拉動(dòng)作用。這意味著未來(lái)經(jīng)濟(jì)雖然有著放緩的壓力,但是是溫和放緩,而不會(huì)出現(xiàn)急劇下跌,全年經(jīng)濟(jì)完成增長(zhǎng)目標(biāo)較為樂(lè)觀,這就為我們金融去杠桿提供了空間。

在金融去杠桿的過(guò)程中需要幾點(diǎn)。首先,注意監(jiān)管協(xié)調(diào),防止競(jìng)爭(zhēng)性監(jiān)管;其次,加強(qiáng)貨幣政策對(duì)市場(chǎng)利率的關(guān)注,加快推進(jìn)將市場(chǎng)利率設(shè)為基準(zhǔn)利率的工作;再次,維持社會(huì)融資總量基本穩(wěn)定,重點(diǎn)是調(diào)整融資結(jié)構(gòu),強(qiáng)化銀行資金回表;最后,密切監(jiān)控資本賬戶,務(wù)必維護(hù)匯率穩(wěn)定。

中國(guó)銀行首席研究員宗良:

宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化

處于合理范圍

今年年初到現(xiàn)在,宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定的變動(dòng),但是從整體上來(lái)看,這種變動(dòng)仍在合理指標(biāo)范圍之內(nèi)。

通過(guò)以下數(shù)據(jù)可以佐證。從三大需求角度來(lái)看,投資方面,1—4月份全國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8.9%,這個(gè)速度還是可以的。同時(shí)民間固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)6.9%,雖然低于整體平均速度,但與過(guò)去2點(diǎn)幾的速度相比還是比較高的。出口方面,1—4月份同比增長(zhǎng)8.1%,在目前的國(guó)際形勢(shì)下相當(dāng)不錯(cuò),畢竟前幾年數(shù)據(jù)持續(xù)為負(fù)。尤其值得注意的是,截至4月末,我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模為30295億美元,較3月末小幅上升204億美元,增幅為0.7%,連續(xù)三個(gè)月抬頭,還是很特殊的。消費(fèi)方面,1—2月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)9.5%,一季度增速大概是10%左右,3月份和4月份增速分別是10.9%、10.7%,1—4月份能達(dá)到10.2%,數(shù)據(jù)很不錯(cuò)。從三大需求形勢(shì)上來(lái)講比較平衡。

結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化也很明顯,比如說(shuō)社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速8%以上,消費(fèi)整體量還比較大。目前消費(fèi)在我國(guó)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中所占比例較高,消費(fèi)能保持一定規(guī)模相當(dāng)不錯(cuò)。供給側(cè)改革中也有一些方面得到優(yōu)化,1—4月份CPI同比上漲1.4%,4月份 PPI 同比上漲6.4%,比3月份略回落一些,但還是保持在正常合理區(qū)間。有人會(huì)問(wèn)為什么這樣?原因在于金融政策和監(jiān)管環(huán)境發(fā)生了微妙的變化。

從貨幣政策角度來(lái)看,貨幣市場(chǎng)利率的確有所上升。而中國(guó)不是按照貨幣政策跟目標(biāo)利率來(lái)操作的,而是按照公開市場(chǎng)操作利率。在市場(chǎng)不是太大的背景下,一旦利率抬高,就容易導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的緊張。從金融監(jiān)管來(lái)看,銀行、證券、保險(xiǎn)幾個(gè)方面的監(jiān)管都在加強(qiáng),銀行方面出臺(tái)了若干文件,加強(qiáng)監(jiān)管主要來(lái)自兩個(gè)方面,理財(cái)和同業(yè)業(yè)務(wù)。面對(duì)這兩塊業(yè)務(wù)監(jiān)管的強(qiáng)化,大銀行還可以應(yīng)對(duì),中小銀行受的影響就比較大。從過(guò)去的利差、息差來(lái)看,中小銀行、股份制銀行利差比較高,最近大概降到1.85%左右,成為各類銀行中比較低的。

從總體形勢(shì)上來(lái)看,我國(guó)處于宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)中求升的階段,對(duì)外經(jīng)濟(jì)趨于平衡,國(guó)內(nèi)去杠桿加速。在堅(jiān)持供給側(cè)改革的主線下,三大需求之間基本平衡,通過(guò)貨幣政策和金融監(jiān)管的合理調(diào)節(jié),保持國(guó)際收支基本平衡,維持匯率穩(wěn)定,堅(jiān)持市場(chǎng)化的改革方向,既能使經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng),又能讓外界對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持良好預(yù)期。

如何看待未來(lái)經(jīng)濟(jì)所面臨的挑戰(zhàn)和機(jī)遇,有三個(gè)方面比較關(guān)鍵。一是怎么讓中國(guó)潛在增長(zhǎng)率不斷提升。未來(lái)關(guān)于改革開放,應(yīng)該將改革和開放兩個(gè)因素展開。這是全要素生產(chǎn)率里面的兩大因素,對(duì)中國(guó)整個(gè)政策的分析有深刻意義。對(duì)于改革,要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化和制度,而開放意味著市場(chǎng)的擴(kuò)大,它需要技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí),把這些因素再分解開,使我國(guó)政策連成一個(gè)有效的促進(jìn)全要素增長(zhǎng)的整體。

二是區(qū)域如何平衡的問(wèn)題。從最新數(shù)據(jù)來(lái)看,長(zhǎng)江經(jīng)濟(jì)帶、重慶、江西、云南發(fā)展較快,東北近幾年發(fā)展相對(duì)較慢。按照今年1—4月份或者一季度的測(cè)算,東北把全國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)拉低了。如果能把東北的區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)問(wèn)題解決好,我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)將得到保障。

三是怎樣實(shí)現(xiàn)平衡的問(wèn)題。穩(wěn)步推進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)融入全球化。從全球化這個(gè)角度來(lái)看,“一帶一路”就是一種經(jīng)濟(jì)進(jìn)入全球化的新的引領(lǐng)方式。我們不需要短期一定要做到什么程度,但平穩(wěn)的發(fā)展就會(huì)帶來(lái)需求的擴(kuò)張,需求的擴(kuò)張就會(huì)為產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供良好的渠道。在這個(gè)過(guò)程中要注意處理好中美關(guān)系。因?yàn)樵谥忻澜?jīng)貿(mào)關(guān)系中,美國(guó)經(jīng)濟(jì)的好壞會(huì)對(duì)我們?cè)斐梢欢ㄓ绊?中美關(guān)系需要達(dá)到一個(gè)合理狀況。事實(shí)上,美國(guó)經(jīng)濟(jì)達(dá)到一般偏好對(duì)我們比較有利,這時(shí)候人民幣壓力也會(huì)有所減輕,能把這個(gè)處理好,對(duì)于我們未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很有意義。

因此,實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)和解決中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在的問(wèn)題,一個(gè)是解決開放的問(wèn)題,另一個(gè)是解決區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化問(wèn)題,這些問(wèn)題合在一起是未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中很重要的幾個(gè)方面。

中國(guó)人民大學(xué)副校長(zhǎng)劉元春:

應(yīng)警惕房地產(chǎn)

異化成價(jià)值符號(hào)

現(xiàn)在對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷還存在一些分歧,比如,工業(yè)是否已擺脫蕭條?未來(lái)房地產(chǎn)走勢(shì)如何,是否會(huì)出現(xiàn)一個(gè)價(jià)量齊跌的狀態(tài)?去杠桿的過(guò)程中經(jīng)濟(jì)是否能夠平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)?我們的判斷還是比較樂(lè)觀,我們認(rèn)為目前整體的狀況比預(yù)想的要好。

主要基于幾方面原因:第一,對(duì)于外向型經(jīng)濟(jì)的中國(guó)來(lái)說(shuō),世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇和景氣的全面?zhèn)鬟f是一個(gè)基礎(chǔ)性的作用。第二,從金融周期調(diào)整的狀況來(lái)看,我們并不像很多人那樣,悲觀地認(rèn)為目前金融周期的頂點(diǎn)還沒(méi)有到來(lái),負(fù)債的最高點(diǎn)還沒(méi)有出現(xiàn),去杠桿的過(guò)程還很漫長(zhǎng)。中國(guó)去杠桿的進(jìn)程實(shí)際上早在2014年就已經(jīng)開啟。第一步是地方政府去杠桿,第二步是2015年、2016年,特別是2016年,很多國(guó)企以處置僵尸企業(yè)和去產(chǎn)能為重點(diǎn)去杠桿,今年會(huì)隨著央行的縮表以及加強(qiáng)監(jiān)管,啟動(dòng)金融去杠桿的征程?；剡^(guò)頭來(lái)看,這幾年去杠桿的進(jìn)展?fàn)顩r,遠(yuǎn)比想象的好,所以這個(gè)問(wèn)題不需要特別擔(dān)憂。原來(lái)很擔(dān)憂的債務(wù)問(wèn)題,特別是債務(wù)因通縮帶來(lái)的滾雪球效應(yīng)所帶來(lái)的短期經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力,目前來(lái)看,已經(jīng)逐步解決。

總之,對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)中期發(fā)展我們很看好。我們擔(dān)憂的問(wèn)題是改革不徹底,政府的行為模式在新政治經(jīng)濟(jì)周期全面開啟的時(shí)候仍然延續(xù)過(guò)去的老路,重啟過(guò)去地方債務(wù)高企的狀態(tài),這很可能會(huì)導(dǎo)致前期去杠桿的成就毀于一旦。因此,關(guān)鍵還在于改革,尤其是政府改革和國(guó)企改革。

我們目前討論世界經(jīng)濟(jì)、中國(guó)經(jīng)濟(jì)關(guān)注點(diǎn)主要在兩個(gè)方面,第一個(gè)是由于長(zhǎng)周期帶來(lái)的技術(shù)進(jìn)步的問(wèn)題,第二個(gè)是由于金融創(chuàng)新帶來(lái)的泡沫問(wèn)題和債務(wù)問(wèn)題。然而大家卻忽略了一個(gè)很重要的問(wèn)題,收入分配問(wèn)題。這一輪世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)一個(gè)很重要的原因就是收入分配所帶來(lái)的再生產(chǎn)不匹配的問(wèn)題。危機(jī)的爆發(fā),實(shí)際上是再生產(chǎn)不可持續(xù)導(dǎo)致的。我們現(xiàn)在的討論恰恰忽略了社會(huì)收入分配不公平,特別是財(cái)富分配不公平所帶來(lái)的系列問(wèn)題。我們?cè)诜治龇康禺a(chǎn)問(wèn)題時(shí)更多的是關(guān)注到底這個(gè)房子是多了還是少了,而比較少關(guān)注在財(cái)富分配不公狀況下,房地產(chǎn)的異化問(wèn)題。

房地產(chǎn)的異化對(duì)短期經(jīng)濟(jì)循環(huán)和中期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力,有重大影響。但是,我們會(huì)看到,有大量的人買了很多房子,實(shí)際上是閑置的。按照我們目前統(tǒng)計(jì)的方法來(lái)推導(dǎo),中國(guó)現(xiàn)在城鎮(zhèn)居民人均居住面積應(yīng)該是在40平方米左右,已經(jīng)超過(guò)西班牙和日本的人均居住面積。但是我們還發(fā)現(xiàn)仍然有大量的人沒(méi)有住房,房?jī)r(jià)還在持續(xù)飆升,房地產(chǎn)成了價(jià)值符號(hào)。很多房子沒(méi)有拿來(lái)使用,甚至基本上退出了再生市場(chǎng)的循環(huán),這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)力缺乏很重要的因素。

我們釋放了大量流動(dòng)性,這些流動(dòng)性很多進(jìn)入房地產(chǎn)領(lǐng)域,按照正常邏輯,這些房子應(yīng)該提供住房的服務(wù)流,讓大家能夠安心生活,給大家提供更好的福利,更安心于工作,也就是說(shuō)住房要拿來(lái)使用,成為再生產(chǎn)的資本要素之一。

我們生產(chǎn)的大量產(chǎn)品進(jìn)入到房地產(chǎn),之后就閑置成了一個(gè)價(jià)值符號(hào),而且這個(gè)價(jià)值符號(hào)沒(méi)有進(jìn)入到再生產(chǎn)的循環(huán)中。我們雖然注入越來(lái)越多的錢,但是這些錢都在被房地產(chǎn)這樣一個(gè)短期生產(chǎn)過(guò)程消化后閑置在這里了。這個(gè)閑置導(dǎo)致一方面大量資本閑置,生產(chǎn)性資本沒(méi)被投入到再生產(chǎn)過(guò)程中。另一方面是大量的資金在金融系統(tǒng)內(nèi)部打轉(zhuǎn),這是造成“脫實(shí)向虛”的重要根源。