沒有“莊家”能夠主導的跨境人民幣資本市場，將成為未來人民幣匯率尋找“市場均衡”的真正舞臺。

對于金融市場和貨幣政策監管層而言，這一輪人民幣匯率下跌早已在預期之中。央行在短短一年之內出售了近六千億美元以干預外匯市場，“這在全球金融史上是前所未見的”。

小規模“遭遇戰”

自匯改以來，中國金融監管層大大加強了對離岸市場流動性的掌控力，對離岸套利資本的“狙擊”也日益精準，敢于冒險跟中國央行“對賭”的空頭日漸減少。

2016年10月25日，中國外匯交易中心公告，人民幣匯率中間價報6.7744，再度刷新六年新低。自9月30日以來不到一個月，人民幣兌美元即期匯率已經跌去超過1000個基點，貶值幅度超過1.5%。有分析人士稱，此次貶值主要是受央行中間價引導，貶值趨勢可能還會持續。

人民幣匯率的連續下跌，讓原本只關注股市和房地產的社會公眾也開始陷入不安。微博和微信上的各種人民幣匯率解讀被刷屏，貨幣、匯率這些專業性極強的話題，突然進入了大眾視野。

但對于金融市場和貨幣政策當局而言，這一輪人民幣匯率下跌早已在預期之中。此次第四輪匯率貶值，無論從市場預期還是政策應對上，都相比自2015年8月人民幣匯改以來所經歷的三輪貶值，有了更加充分的準備。

就在人民幣匯率中間價大幅下調的10月21日上午，國家外匯管理局新聞發言人王春英在新聞發布會上為市場提供了一組關鍵的數據解讀：從匯率調整幅度上，在此輪美元加息預期引發的全球匯率調整中，歐元、英鎊和日元對美元匯率累計分別貶值2.8%、5.6%和2.5%；相比之下人民幣匯率僅對美元下跌1%左右，同時對一籃子匯率保持升值。

而在跨境資本流動方面，前期企業加速償還美元債務帶來的外匯流出壓力已明顯減弱。2016年以來，銀行結售匯逆差從一季度的1248億美元收窄至三季度696億美元；同時銀行外匯收付款從一季度逆差366億美元，轉為三季度順差176億美元。

這一數據似乎說明，此前市場最為擔心的“人民幣貶值-資本外流-外儲下降”的惡性循環并未出現。金融監管層前期展開的一系列跨部門流動性監管措施，有效地控制了套利熱錢進出的灰色通道。

王春英同時表示，隨著國內債券市場的進一步開放、全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策的逐步落實，以及人民幣正式加入SDR(特別提款權)后境外主體配置人民幣資產的需求提升，未來外匯市場結構中的一系列積極因素將繼續促進外匯供求的平衡。

交銀國際首席中國策略師洪灝此前指出，此輪人民幣匯率的大幅下調，主要來自國慶期間美元加息預期升溫的“補跌”，同時包括他在內的市場研究人士普遍認為，央行明確釋放出繼續推進匯率改革的信號。

而包括研究機構安邦智庫在內的另一些市場觀察者則擔心，在中國企業債務杠桿依然高企的情況下，美元加息預期會再度引發國際“人民幣空頭”力量的聚集。如果不能有效管理和引導市場預期，套利資本做空人民幣引發“資本外流+人民幣貶值”的風險依舊存在。

在人民幣匯率博弈的“橋頭堡”——香港離岸人民幣市場中，中國金融管理層與國際套利資本已展開了小規?！霸庥鰬稹?。10月11日，香港銀行同業人民幣隔夜和一周拆借利率雙雙創下9月20日以來高位，被市場視為四大行以回收流動性來阻嚇國際空頭們的“妄動”。由于短期套利資本主要通過借入人民幣做空匯率，拆借利率的提高意味著大幅提升其做空成本。 自匯改以來，中國金融監管層通過加強資本項目管制、打擊外匯違法犯罪等一系列政策，大大加強了對離岸市場流動性的掌控力，對離岸套利資本的“狙擊”也日益精準。從年初創下人民幣拆借隔夜利率66.82%的歷史高位，到9月中旬23.68%的“次高點”，再到此次僅為2.82%的隔夜利率微調，顯示出敢于冒險跟中國央行“對賭”的空頭日漸減少——從某種意義而言，這也是央行在此輪人民幣匯率下跌過程中，繼續推進匯改的“底牌”之一。 而外管局新聞發言人對促進外匯供求均衡的有利因素分析則顯示，在加入SDR之后，曾因內外多重因素數次放緩腳步的人民幣匯率機制改革，可能再度迎來改革推進的“機會窗口”。