沒有“莊家”能夠主導(dǎo)的跨境人民幣資本市場(chǎng)，將成為未來人民幣匯率尋找“市場(chǎng)均衡”的真正舞臺(tái)。

對(duì)于金融市場(chǎng)和貨幣政策監(jiān)管層而言，這一輪人民幣匯率下跌早已在預(yù)期之中。央行在短短一年之內(nèi)出售了近六千億美元以干預(yù)外匯市場(chǎng)，“這在全球金融史上是前所未見的”。

小規(guī)模“遭遇戰(zhàn)”

自匯改以來，中國金融監(jiān)管層大大加強(qiáng)了對(duì)離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的掌控力，對(duì)離岸套利資本的“狙擊”也日益精準(zhǔn)，敢于冒險(xiǎn)跟中國央行“對(duì)賭”的空頭日漸減少。

2016年10月25日，中國外匯交易中心公告，人民幣匯率中間價(jià)報(bào)6.7744，再度刷新六年新低。自9月30日以來不到一個(gè)月，人民幣兌美元即期匯率已經(jīng)跌去超過1000個(gè)基點(diǎn)，貶值幅度超過1.5%。有分析人士稱，此次貶值主要是受央行中間價(jià)引導(dǎo)，貶值趨勢(shì)可能還會(huì)持續(xù)。

人民幣匯率的連續(xù)下跌，讓原本只關(guān)注股市和房地產(chǎn)的社會(huì)公眾也開始陷入不安。微博和微信上的各種人民幣匯率解讀被刷屏，貨幣、匯率這些專業(yè)性極強(qiáng)的話題，突然進(jìn)入了大眾視野。

但對(duì)于金融市場(chǎng)和貨幣政策當(dāng)局而言，這一輪人民幣匯率下跌早已在預(yù)期之中。此次第四輪匯率貶值，無論從市場(chǎng)預(yù)期還是政策應(yīng)對(duì)上，都相比自2015年8月人民幣匯改以來所經(jīng)歷的三輪貶值，有了更加充分的準(zhǔn)備。

就在人民幣匯率中間價(jià)大幅下調(diào)的10月21日上午，國家外匯管理局新聞發(fā)言人王春英在新聞發(fā)布會(huì)上為市場(chǎng)提供了一組關(guān)鍵的數(shù)據(jù)解讀：從匯率調(diào)整幅度上，在此輪美元加息預(yù)期引發(fā)的全球匯率調(diào)整中，歐元、英鎊和日元對(duì)美元匯率累計(jì)分別貶值2.8%、5.6%和2.5%；相比之下人民幣匯率僅對(duì)美元下跌1%左右，同時(shí)對(duì)一籃子匯率保持升值。

而在跨境資本流動(dòng)方面，前期企業(yè)加速償還美元債務(wù)帶來的外匯流出壓力已明顯減弱。2016年以來，銀行結(jié)售匯逆差從一季度的1248億美元收窄至三季度696億美元；同時(shí)銀行外匯收付款從一季度逆差366億美元，轉(zhuǎn)為三季度順差176億美元。

這一數(shù)據(jù)似乎說明，此前市場(chǎng)最為擔(dān)心的“人民幣貶值-資本外流-外儲(chǔ)下降”的惡性循環(huán)并未出現(xiàn)。金融監(jiān)管層前期展開的一系列跨部門流動(dòng)性監(jiān)管措施，有效地控制了套利熱錢進(jìn)出的灰色通道。

王春英同時(shí)表示，隨著國內(nèi)債券市場(chǎng)的進(jìn)一步開放、全口徑跨境融資宏觀審慎管理政策的逐步落實(shí)，以及人民幣正式加入SDR(特別提款權(quán))后境外主體配置人民幣資產(chǎn)的需求提升，未來外匯市場(chǎng)結(jié)構(gòu)中的一系列積極因素將繼續(xù)促進(jìn)外匯供求的平衡。

交銀國際首席中國策略師洪灝此前指出，此輪人民幣匯率的大幅下調(diào)，主要來自國慶期間美元加息預(yù)期升溫的“補(bǔ)跌”，同時(shí)包括他在內(nèi)的市場(chǎng)研究人士普遍認(rèn)為，央行明確釋放出繼續(xù)推進(jìn)匯率改革的信號(hào)。

而包括研究機(jī)構(gòu)安邦智庫在內(nèi)的另一些市場(chǎng)觀察者則擔(dān)心，在中國企業(yè)債務(wù)杠桿依然高企的情況下，美元加息預(yù)期會(huì)再度引發(fā)國際“人民幣空頭”力量的聚集。如果不能有效管理和引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期，套利資本做空人民幣引發(fā)“資本外流+人民幣貶值”的風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。

在人民幣匯率博弈的“橋頭堡”——香港離岸人民幣市場(chǎng)中，中國金融管理層與國際套利資本已展開了小規(guī)模“遭遇戰(zhàn)”。10月11日，香港銀行同業(yè)人民幣隔夜和一周拆借利率雙雙創(chuàng)下9月20日以來高位，被市場(chǎng)視為四大行以回收流動(dòng)性來阻嚇國際空頭們的“妄動(dòng)”。由于短期套利資本主要通過借入人民幣做空匯率，拆借利率的提高意味著大幅提升其做空成本。 自匯改以來，中國金融監(jiān)管層通過加強(qiáng)資本項(xiàng)目管制、打擊外匯違法犯罪等一系列政策，大大加強(qiáng)了對(duì)離岸市場(chǎng)流動(dòng)性的掌控力，對(duì)離岸套利資本的“狙擊”也日益精準(zhǔn)。從年初創(chuàng)下人民幣拆借隔夜利率66.82%的歷史高位，到9月中旬23.68%的“次高點(diǎn)”，再到此次僅為2.82%的隔夜利率微調(diào)，顯示出敢于冒險(xiǎn)跟中國央行“對(duì)賭”的空頭日漸減少——從某種意義而言，這也是央行在此輪人民幣匯率下跌過程中，繼續(xù)推進(jìn)匯改的“底牌”之一。 而外管局新聞發(fā)言人對(duì)促進(jìn)外匯供求均衡的有利因素分析則顯示，在加入SDR之后，曾因內(nèi)外多重因素?cái)?shù)次放緩腳步的人民幣匯率機(jī)制改革，可能再度迎來改革推進(jìn)的“機(jī)會(huì)窗口”。