三是制度、政策、法律問題。資本市場的制度、政策、法律是股市運行的最高的游戲規則，其基石是公開、公正、公平。公開、公正、公平的核心是信息發布是否及時、完整、準確。資本市場穩定發展的前提是信用建設，沒有信用的股市容易形成“烏合之眾”的股市，投資大眾的情緒容易為“噪聲”干擾，容易為少數知情者操縱。信息透明的核心問題在于，上市公司在上市前、上市中、上市后的信息發布是否及時、完整、準確。最近，對上市公司的有關重組、定增、購并等信息披露方面的要求越來越嚴格，以信息披露作為依法治國在股市中的主要手段和體現，做到依法治市。資本市場要想實現資源優化和價格發現的功能，涉及到價格引導問題，例如某個行業的股票價格越來越好，那么，人才、資金、資源等就向這個行業集聚。影響股價的因素不僅僅是技術創新，還可能包括上市公司生產經營活動中的各種信息。

因此，只有及時、完整、準確的信息發布，投資者才能做出風險自負的投資決策，人才、資金、資源根據價格信息才能通過市場之手進行調配。中國資本市場要真正實現價格發現與資源優化這兩大功能，需要上市公司嚴格按規定進行信息發布。如果法律規定，對違背信息發布相關規定進行嚴重懲罰，違規者不敢違規的話，那么資本市場的秩序就會好得多。信息發布準確、及時、完整，這是監管機構重點抓的方向。這個牛鼻子抓住以后，價格發現和資源整合就有基礎，政策和法律就有落地的地方。監管部門對上市公司信息發布的要求越來越嚴格，資本市場的正常發展就有了必要條件。

同時，中國資本市場處于“新興+轉軌”的環境中。中國資本市場改革發展的大背景是國際資本市場，中國資本市場與國際資本市場是相互聯系、相互作用過程中，國際市場的風吹草動直接影響市場穩定。

四是經濟或市場周期位置及供求關系。筆者認為，當前正處于周期運行的末端，復蘇有可能在眾人均不看好時，因政策的反向作用而啟動，因此對A股的運行會起正面作用。衰退的極點是復蘇，包括商品、貨幣和資本品的供求關系，均可能出現正向的情形，這從PMI開始反彈可以透露出信息。雖然在產能過剩條件下商品供求總體是供給大于需求，貨幣供應增長不低，核心的問題是如何引導貨幣從金融體系游蕩轉向進入實體經濟。在依法治市前提下，公司上市、增資等方面信息披露要求越來越嚴格的背景下，資本品供應某種意義上放慢了。

第五是估值問題。從國內范圍看，新舊產業市值比重大體是3:7，創新型產業大體創造新的價值70%，中小板與創業板市值占兩市總市值的30%左右，基本反映了新興產業與傳統產業之間經濟體的比重關系。但是從估值看，新興產業估值與傳統產業剛好相反，傳統產業平均估值10-15倍，新興產業平均估值則55-70倍。如果單純從市盈率角度看，新興產業似乎有泡沫嫌疑，如果從價值創造的前景看，一些傳統僵死企業可能更是泡沫化，因為它不創造價值而吞沒毀滅價值。

根據勞動價值論，新舊經濟相比而言，一種能夠創造新的價值，另一種傳統很難創造新的價值。在中國，在審視資本市場時，還需要講社會價值。當然，傳統產業即使不創造價值，仍然可以通過改革創新來實現其脫胎換骨，比如利用信息化，對管理、技術、市場、產品等進行創新，通過創新把傳統的東西變成新興的東西。一旦傳統產業通過政策創新、技術創新、管理創新、產品創新實現市場創新，傳統產業就升級成為新興產業，其估值會重來，這或許可解釋當下國企改革成為主題投資現象。