三是制度、政策、法律問(wèn)題。資本市場(chǎng)的制度、政策、法律是股市運(yùn)行的最高的游戲規(guī)則，其基石是公開(kāi)、公正、公平。公開(kāi)、公正、公平的核心是信息發(fā)布是否及時(shí)、完整、準(zhǔn)確。資本市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展的前提是信用建設(shè)，沒(méi)有信用的股市容易形成“烏合之眾”的股市，投資大眾的情緒容易為“噪聲”干擾，容易為少數(shù)知情者操縱。信息透明的核心問(wèn)題在于，上市公司在上市前、上市中、上市后的信息發(fā)布是否及時(shí)、完整、準(zhǔn)確。最近，對(duì)上市公司的有關(guān)重組、定增、購(gòu)并等信息披露方面的要求越來(lái)越嚴(yán)格，以信息披露作為依法治國(guó)在股市中的主要手段和體現(xiàn)，做到依法治市。資本市場(chǎng)要想實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，涉及到價(jià)格引導(dǎo)問(wèn)題，例如某個(gè)行業(yè)的股票價(jià)格越來(lái)越好，那么，人才、資金、資源等就向這個(gè)行業(yè)集聚。影響股價(jià)的因素不僅僅是技術(shù)創(chuàng)新，還可能包括上市公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中的各種信息。

因此，只有及時(shí)、完整、準(zhǔn)確的信息發(fā)布，投資者才能做出風(fēng)險(xiǎn)自負(fù)的投資決策，人才、資金、資源根據(jù)價(jià)格信息才能通過(guò)市場(chǎng)之手進(jìn)行調(diào)配。中國(guó)資本市場(chǎng)要真正實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)與資源優(yōu)化這兩大功能，需要上市公司嚴(yán)格按規(guī)定進(jìn)行信息發(fā)布。如果法律規(guī)定，對(duì)違背信息發(fā)布相關(guān)規(guī)定進(jìn)行嚴(yán)重懲罰，違規(guī)者不敢違規(guī)的話，那么資本市場(chǎng)的秩序就會(huì)好得多。信息發(fā)布準(zhǔn)確、及時(shí)、完整，這是監(jiān)管機(jī)構(gòu)重點(diǎn)抓的方向。這個(gè)牛鼻子抓住以后，價(jià)格發(fā)現(xiàn)和資源整合就有基礎(chǔ)，政策和法律就有落地的地方。監(jiān)管部門(mén)對(duì)上市公司信息發(fā)布的要求越來(lái)越嚴(yán)格，資本市場(chǎng)的正常發(fā)展就有了必要條件。

同時(shí)，中國(guó)資本市場(chǎng)處于“新興+轉(zhuǎn)軌”的環(huán)境中。中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展的大背景是國(guó)際資本市場(chǎng)，中國(guó)資本市場(chǎng)與國(guó)際資本市場(chǎng)是相互聯(lián)系、相互作用過(guò)程中，國(guó)際市場(chǎng)的風(fēng)吹草動(dòng)直接影響市場(chǎng)穩(wěn)定。

四是經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)周期位置及供求關(guān)系。筆者認(rèn)為，當(dāng)前正處于周期運(yùn)行的末端，復(fù)蘇有可能在眾人均不看好時(shí)，因政策的反向作用而啟動(dòng)，因此對(duì)A股的運(yùn)行會(huì)起正面作用。衰退的極點(diǎn)是復(fù)蘇，包括商品、貨幣和資本品的供求關(guān)系，均可能出現(xiàn)正向的情形，這從PMI開(kāi)始反彈可以透露出信息。雖然在產(chǎn)能過(guò)剩條件下商品供求總體是供給大于需求，貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)不低，核心的問(wèn)題是如何引導(dǎo)貨幣從金融體系游蕩轉(zhuǎn)向進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在依法治市前提下，公司上市、增資等方面信息披露要求越來(lái)越嚴(yán)格的背景下，資本品供應(yīng)某種意義上放慢了。

第五是估值問(wèn)題。從國(guó)內(nèi)范圍看，新舊產(chǎn)業(yè)市值比重大體是3:7，創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)大體創(chuàng)造新的價(jià)值70%，中小板與創(chuàng)業(yè)板市值占兩市總市值的30%左右，基本反映了新興產(chǎn)業(yè)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之間經(jīng)濟(jì)體的比重關(guān)系。但是從估值看，新興產(chǎn)業(yè)估值與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)剛好相反，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)平均估值10-15倍，新興產(chǎn)業(yè)平均估值則55-70倍。如果單純從市盈率角度看，新興產(chǎn)業(yè)似乎有泡沫嫌疑，如果從價(jià)值創(chuàng)造的前景看，一些傳統(tǒng)僵死企業(yè)可能更是泡沫化，因?yàn)樗粍?chuàng)造價(jià)值而吞沒(méi)毀滅價(jià)值。

根據(jù)勞動(dòng)價(jià)值論，新舊經(jīng)濟(jì)相比而言，一種能夠創(chuàng)造新的價(jià)值，另一種傳統(tǒng)很難創(chuàng)造新的價(jià)值。在中國(guó)，在審視資本市場(chǎng)時(shí)，還需要講社會(huì)價(jià)值。當(dāng)然，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)即使不創(chuàng)造價(jià)值，仍然可以通過(guò)改革創(chuàng)新來(lái)實(shí)現(xiàn)其脫胎換骨，比如利用信息化，對(duì)管理、技術(shù)、市場(chǎng)、產(chǎn)品等進(jìn)行創(chuàng)新，通過(guò)創(chuàng)新把傳統(tǒng)的東西變成新興的東西。一旦傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)通過(guò)政策創(chuàng)新、技術(shù)創(chuàng)新、管理創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)創(chuàng)新，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)就升級(jí)成為新興產(chǎn)業(yè)，其估值會(huì)重來(lái)，這或許可解釋當(dāng)下國(guó)企改革成為主題投資現(xiàn)象。