民生宏觀：A股增量在敲門

　　點評：人社部與財政部共同起草的《基本養老保險基金投資管理辦法征集意見稿》公布。

　　聯系人：張瑜

　　1. 社會保障基金體系，基礎養老保險基金是何地位？

　　從社會保障資金來源來看：全國社會保障基金、社會保險基金（五險）以及其余基金（救濟基金、福利基金與企業年金等），其中社會保險基金是最重要的組成部分，而在社會保險基金中占比七成的即是基礎養老保險基金，因此基礎養老保險基金在整個社會保障體系中最為重要。

　　從保障層次來看：首先是社會保險基金，即社會統籌和個人賬戶相結合的基本養老保險為主；其次是企業年金與商業保險作為補充；最后是全國社會保障基金，即主要用于彌補未來人口老齡化高峰時期的前三者的保障缺口。

　　2. 社會保障資金體系入市情況如何？

　　繼全國社會保障基金與企業年金的入市步伐，養老保險資金也開啟了與資本市場共舞的樂章，未來住房公積金也將逐步入市，中央一直鼓勵推動長期資金與資本市場展開良性互動。

　　3. 從投資范圍來看，基本與企業年金無差，包括：銀行存款，中央銀行票據，同業存單；國債，政策性、開發性銀行債券，信用等級在投資級以上的金融債、企業（公司）債、地方政府債券、可轉換債（含分離交易可轉換債）、短期融資券、中期票據、資產支持證券，債券回購；養老金產品，上市流通的證券投資基金，股票，股權，股指期貨，國債期貨。

　　4. 從增量資金看，理論極限可達1.2萬億。“投資股票、股票基金、混合基金、股票型養老金產品的比例，合計不得高于基金資產凈值的30%”。根據2015年社會保險基金預算情況，我國基本養老保險基金2015年末滾存結余約3.6萬億，如按此辦法的30%入市上限估計，可提供入市增量資金理論上限為1.2萬億。

　　5. 從投資運營方式看，中央集中管理。根據意見稿，省、自治區、直轄市人民政府作為養老基金委托投資的委托人，制定養老基金歸集辦法，將投資運營的養老基金歸集到省級社會保障基金財政專戶，之后委托給“國家設立、國務院授權的養老基金管理機構”，再由受托機構與投資管理機構與托管機構簽訂相應合同。從受托主體的條件來看，可以理解為中央集中管理（國家設立、國務院授權），有利于實現養老保險全社會統籌管理，并非之前市場猜測的各省分散投資。

　　6. 哪些機構可以成為投資管理機構？意見稿中明確提出“本辦法所稱投資管理機構，是指接受受托機構委托，具有全國社會保障基金、企業年金基金投資管理經驗，或者具有良好的資產管理業績、財務狀況和社會信譽，負責養老基金資產投資運營的專業機構”?；究梢源_定具有全國社會保障基金及企業年金投資管理經驗的機構將是主力軍。

　　7. 對市場的影響？短期來看，養老基金入市對市場的情緒提振作用大于實質，養老基金入市是個長期推進過程，增量資金短期內仍難兌現；長期來看，增量資金效應利好股市，養老險金作為長期資金，配置久期長，將有利于減少股市波動。未來數年A股的基本面依然機遇大于風險，這種機遇來自國內增長邏輯轉變（實體資產重配）、人口結構變化（降低無風險利率）和供給改革推進（提升風險偏好）的驅動，目前雖然有些許量變，但并未有根本質變。

　　恒泰證券：養老金入市顯示國家挽救市場決心

　　鳳凰財經訊6月29日，《養老金投資辦法》征求意見出爐，投資股市比例不高于30%。這對A股有何影響？作為股民下一步如何操作？

　　恒泰證券首席分析師季小軍接受鳳凰財經訪問表示，養老金入市是趨勢,當前重要節點發布意見稿，說明國家從寬松資金面，到監管層安撫，再到中長期國家資金入市，顯示了國家為了挽救當前證券市場的決心和行動，也加快了養老金入市的步伐，從而有助恢復市場信心。

　　季小軍進一步表示， 大盤在央行周末發布“雙降”緩解市場恐慌和盤中證監會安撫市場失效后，養老金投資辦法征求意見，將開始影響政府公信力和國家轉型升級戰略，這次降杠桿防止系統風險也將可能造成市場不穩定。

　　“大盤明日未破5月均線4029之前,不應盲目殺跌和跟風式做空，應重點關注大盤止跌信號出現，否則投資者還需降低倉位以躲避繼續下殺的風險。”季小軍說

　　至于后市操作，他表示，如果養老金入市利好還不能促使大盤啟穩，預計國家將繼續加大刺激市場力度，惡性下殺隨后也將遭受巨大損失。因此，建議投資者此時不應盲目殺跌和跟風式做空，應重點關注大盤止跌反彈信號出現。

　　養老基金入場大金融有大機會

　　為了救市我也是拼了！剛剛財政部和人社部公布了《基本養老保險基金投資管理辦法的征求意見稿》。我們昨天晚上電話會議內容基本一樣，地方基本養老險基金的規模大概在2.5萬億元，如果按照征求意見稿里面說的30%上限，就代表有7000多億的增量資金進場。這是大資金，而且這次完全市場化運作，機構投資者真正的崛起機會到了。抓緊時間多買大金融，在這兒2.5萬億資金前充分掌握主動權，充分展示自己。再次強調不要恐慌，堅定信念，抄底大金融。

　　同時，據彭博報道，全球最大的資產管理公司貝萊德計劃開啟使用滬港通，投資6千萬美元初始資金的一部分。不過貝萊德表示決定使用滬港通與最近股市下跌無關。本周一雖然A股繼續下跌，但多空雙方出現了罕見的激烈博弈，上證綜指創下23年來最大盤中波幅。

　　華泰大金融6.28會議紀要

　　大金融-羅毅

　　先說個市場還沒充分消化的大利好，據路透社報道，地方社保委托社?；鹜顿Y的整體方案已經在國務院通過，我們在6月4日所說的查homs等場外配資體系會導致資本市場錢荒，央行對流動性釋放節奏的控制，常規的半年度錢緊，基金業績結算等，最終會釀成市場的慘烈下跌，不幸言中，和上次分析一樣，銀行跌的最少，保險其次，證券也比暴倉的小股票好些，周末央媽出大招，現在這個位置到底怎么看？熊市？崩盤？我明確給三個字，不可能！為什么不會崩盤？今年是全面深化改革的關鍵之年，股市應該能穩定在一個合理位置，不會崩盤，不要恐慌，從對金融體系的影響來說，13年6月的那次錢荒，比這次對金融體系沖擊力度大的多，因為那是銀行體系的直接地震，我們不也挺過來了，而且要是在那時抄底大金融，也能獲得不錯收益，雖然比不上神股，但是也足夠3-4倍，現在今年6月底是資本市場自己開始恐慌，但真的有那么嚴重嗎？絕對沒有，現在流動性已經注入，銀行間利率也比較穩定，只要大盤穩住，正統兩融體系不出現大的風險，不會造成很多想象的崩盤景象，那么問題就來了，兩融體系的風險點對應大盤在多少位置？按照我們的測算，應該在滬指3500-3800之間，會對證券公司的兩融有沖擊，所以我認為，以中央具有的調節能力，應該跌不到那么深的，那么有哪些招可以撐住市場？

　　第一最簡潔有效的自然是降準降息，雙大招周末已經放出，最有利是大金融，因為大金融的賣出很多是被迫賣去補操縱型股票的保證金，而如果流動性回來，由于體系內流動性傳導機制，必然先反映在大金融上。

　　第二大殺器，就是人民幣國際化和資本賬戶開放，上海自貿區已經提出在人民幣資本賬戶可開放上提出先行先試，還有各種通的進一步推進，中新通，深港通等，去年的大金融行情就是滬港通的促進下開始的，

　　第三大殺器，是戰略資金入市，例如今天有個重大新聞，據說地方社保委托社?；鹑胧械拇蠓桨斧@得了國務院通過，這部分地方社保金額在2萬億，理論權益上限是30%，可以給股市帶來6000億增量資金，未來還可以讓公積金進場，也能帶來不少增量，而且體量都不小。

　　第四大殺器大金融體系的混合所有制改革，進一步推進金融市場化改革，現在大金融股價跌了一輪，最適合推動混改的機會也到了，股價太高無論員工還是戰略股東都很難買的，所以股價回落反而有利于推進改革，現在能在這種市場中挺身而出的只有大金融了，只要在這四個方面有利好，必然是大金融最受益。下半年，這四大殺器政策應該是持續不斷地，大金融股價表現應該是持續上漲的，但是速度會比較溫和，我們重點推的個股到年底實現30%的絕對收益，20%的相對收益是大概率事件。大金融內部的排序，中短期銀行保險，長期還是證券，為什么？證券基本面沒問題，但是有些透支，反而銀行和保險在機構心里最屌絲，容易產生較大的正向預期差。

　　另外，也談下目前市場傳言的一些個人看法，場外配資清查停止？這個我真沒聽說，從我草根調研的信息來看，該清查的還是在清查，其他敏感的東西就不在電話會議里說了，說清查總是得罪人。有機會當面交流。不管如何，我覺得這次和07年530有相同，也有不同，相同的是，在暴跌之后，研究價值大幅提高，機構投資者真正的開始成為主力，不同的是，這次估計不會起來的那么快和猛，而應該走勢上更加溫和，那金融股來說，真正的長牛可能就在7月份正式開始。大金融進可攻退可守，儲備些總沒錯。大金融排序就是銀行，保險，證券。

　　非銀金融-沈娟

　　央行降息降準和地方社保金入市預期，市場逐漸企穩，回歸理性，業績好，估值低，流通性強的金融板塊是資金配置的優選板塊。我們認為非銀行金融板塊迎來配置時機，配置順序是優先保險再券商。

　　【保險：安全性高+吸引力強】

　　1、 基本面優質，投資端：受益股票市場走強和降息周期債券價格上升，股票和債券投資收益亮麗。負債端：降息將擴大保險產品與理財產品的競爭力，使保險產品在與理財產品PK中吸引力大增。而投資收益率的提升下又進一步帶動保費收入增長，從上半年保險運營看，業績增長可喜。

　　2、 政策面：近期國務院通過了中國保險投資基金成立方案，預計規模3000億元，首期規模為1000億元，推動保險轉型發展。行業未來政策紅利持續，年內將出臺養老險個稅遞延政策及進一步放開投資渠道，政策面無利空擔憂。

　　3、 估值看：行業平均估值低，對應15年新業務價值倍數在15倍左右，處于歷史中樞水平，板塊安全性高，彈性大.未來還將受益于人民幣國際化和養老金長期資金入市。市場回歸理性后，大資金的優選。

　　4、 個股推薦： 1）中國平安，業務品質高，低估值，綜合金融強；2）新華保險，純壽險，彈性最大；3）中國人壽，純壽險，價值轉型；4）中國太保，個險強勁，產險改善。

　　【券商：政策利好+估值提升+業績釋放多重驅動】

　　前期牌照放開和互聯網金融的影響，板塊受到壓制，這些因素已基本消化。隨著市場回歸理性，當前是布局券商的較好時機，券商股兼具藍籌+成長屬性，行業配置時機再現。

　　1、 質優：資本市場改革將繼續推進，券商作為核心載體，將全面受益。牛市沒有結束，券商仍然處于向上發展軌道，業務邊界不斷拓寬，券商向上空間大。

　　2、 價低：按15年業績測算，大券商PE 15倍。未來券商直投、大投行、大研究、大資管的協同發展，場外市場盈利模式清晰，盈利空間進一步打開，業績增長無憂，估值向上。

　　3、 政策面：行業利好政策持續：IPO注冊制、T+0、個股期權、資產證券化、資本賬戶開放、國企改革等推進。創新大會臨近，行業相關政策將陸續落地。

　　個股推薦：業績釋放順暢：1）新大招、國信、東方組合；2）國企改革預期：光大，興業。3)互聯網金融布局早的國金。

　　銀行：林博程

　　【銀行：降準降息補充市場信心】

　　此次定向降準和降息整體上看是超市場預期的。

　　1、 定向降準進一步支持小微企業和三農，為實體經濟輸送“奶水”，并將大行、股份行、城商行、農商行等以及財務公司都納入定向降準范圍，央媽此次出手保守估算可以釋放流動性1200億元以上，乘數效應下放出總資金量空間可達6000-7000億元，“定向”力度不小，市場資金面尚屬寬裕，此次降準更多在于提振信心。

　　2、 利率市場化基本完成，此次對稱降息25BP并未如前期一樣輔以存款利率上浮倍數的提升。另外邊際效應遞減下，對稱降息對銀行盈利影響的幅度不大，且經此前調研，多數銀行已經做好準備應對此次降準，無需過慮。

　　3、 銀行股相對大盤仍處于估值低谷（跑輸30%），安全邊際充足，風格轉換行情下將受益，結合未來行業國企改革的推進，人民幣國際化，綜合金控平臺搭建等眾多看點，值得布局。

　　4、 沿著優質城商行和國企改革兩條思路推薦寧波、北京和交。