自5月中旬銀行間隔夜回購利率跌破1.1%以來，迄今為止的近20個(gè)交易日內(nèi)，歷經(jīng)3000億元地方政府債發(fā)行、中國(guó)核電等大盤股申購沖擊之后，這一資金價(jià)格依舊穩(wěn)定于1.0%附近的低位。

　　需要注意的是，金融市場(chǎng)中的利率不管多低，它總是與價(jià)格成本或風(fēng)險(xiǎn)成本相關(guān)的。據(jù)官方資料，央行對(duì)金融機(jī)構(gòu)的超額存款準(zhǔn)備金利率(即超儲(chǔ)利率)，1998年3月最初定為5.22%，之后一路單邊下調(diào)至3.54%、2.07%、1.62%及0.99%。自2008年11月27日下調(diào)至0.72%以來，迄今仍沿用這一標(biāo)準(zhǔn)。可以說，這一利率便是當(dāng)前銀行間市場(chǎng)利率的基準(zhǔn)線，沒有誰會(huì)接受除央行之外的任何機(jī)構(gòu)支付低于此的資金回報(bào)。

　　目前的情況是，一方面商業(yè)銀行手頭資金充裕，但出于對(duì)中長(zhǎng)期信用風(fēng)險(xiǎn)等的擔(dān)憂，銀行主動(dòng)放貸意愿低迷，大量資金在期限更短和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的貨幣市場(chǎng)中流轉(zhuǎn);另一方面，中國(guó)央行對(duì)愿意主動(dòng)上繳超儲(chǔ)的商業(yè)銀行給出0.72%的利率回報(bào)，那部分不放貸以及不進(jìn)入貨幣市場(chǎng)的資金，便源源不斷堆積到了央行賬上。據(jù)央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成介紹，今年4月末我國(guó)銀行業(yè)整體超儲(chǔ)率為3.3%，比上月末提高1個(gè)百分點(diǎn)，流動(dòng)性日益寬裕。

　　由于貨幣市場(chǎng)存在未知的價(jià)格波動(dòng)及信用風(fēng)險(xiǎn)，這部分溢價(jià)就理所當(dāng)然地體現(xiàn)為市場(chǎng)價(jià)格與官方價(jià)格之間的利差。上述期間利率均值與央行超儲(chǔ)利率0.72%之間30余個(gè)基點(diǎn)的利差，便是當(dāng)前市場(chǎng)公認(rèn)的“安全墊”。即便市場(chǎng)利率還可能進(jìn)一步向下，比如說降至2009年3月0.81%的歷史低位，但不可能低于0.72%。

　　造成這一局面的政策原因，應(yīng)與數(shù)萬億地方債的逐步置換及經(jīng)濟(jì)新常態(tài)仍將延續(xù)等有關(guān)。不過，上述“超低利率”尚未傳導(dǎo)至中長(zhǎng)期限品種，也未能直接降低全社會(huì)融資成本。因此，央行對(duì)癥下藥，收納了銀行以收益高于超儲(chǔ)的正回購形式上繳的部分短期流動(dòng)性，并以中長(zhǎng)期限抵押補(bǔ)充貸款(PSL)方式為國(guó)開行注資，實(shí)現(xiàn)了“鎖短放長(zhǎng)”扭曲操作。可以料想，在這一大背景下，為應(yīng)對(duì)若隱若現(xiàn)的“流動(dòng)性陷阱”，央行的扭曲操作還將繼續(xù)。