歐元區的越來越濃重的通貨緊縮魅影成了歐洲央行的一塊心病。

　　今年以來，歐元區的消費者物價指數(CPI)節節下行，近兩個月已跌到了0.5%。甚至德國的CPI都一度跌至1.0%以下。為了化解迫在眉睫通貨緊縮難題，歐洲央行在最近一次會議上，幾乎用盡了所有可能的手段：決定實施商業銀行隔夜存款負利率、結束SMP沖銷、第三次推定向長期再融資操作(TLTRO)，還準備實施購買資產支持證券(ABS)這樣的歐版QE。

　　對日益嚴重的通貨緊縮威脅，歐洲央行將責任歸咎于歐元太強勢。正如歐洲央行執行委員會委員Benot·Coeuré所說：“當前通脹率過低……正是由于強勢歐元”。這個解釋在邏輯和論據上都能站住腳。因為歐元匯率高企，由于歐元區的經濟成本以歐元計價，而出口則以海外貨幣主要是美元計算價格，換回的歐元必然減少，同時進口物價也會因為歐元匯率高企而下跌。歐元兌美元匯率在今年以來震蕩走高，在5月再次攀升到1.40區間。歐洲央行的一系列措施對歐元匯率幾乎沒有什么影響。

　　歐元區現在為面臨通貨緊縮的局面而焦慮，一定不會忘記6年前為通貨膨脹高企而焦慮。在2008年7月，歐洲的通脹一度達到最高4%，超過了歐洲央行容忍限度2%的兩倍。豈料僅僅過了6年，歐洲央行從備感頭疼的通貨膨脹轉向了同樣頭疼不已的通貨緊縮。說起來，惹事的都是同一個“禍根”：“瘋狂”的歐元。在2007年到2008年期間，歐元的匯率被國際炒家與原油期貨的價格聯系起來了。當時，原油價格節節升高，致使美元指數節節下行，而歐元匯率節節升高。歐元匯率節節升高，又促進原油期貨價格節節升高。歐元匯率與原油期貨價格成為相互激勵的正相關關系，互相促進對方上漲。

　　6年前的那次歐元匯率強勢導致的通貨膨脹，中間鏈條也是原油價格。原油價格不斷上漲，導致歐元區物價指數上漲。雖然歐洲央行當時看中的是調和物價指數和核心物價指數，但原油價格上漲，最終會傳遞到核心物價指數上來。為了應對通脹，歐洲央行祭出傳統的一招：升息。按經濟學理論，通脹上升必然導致實際利率下降，因此需要提高名義利率即升息。但是事與愿違，歐洲央行升息后，歐元匯率上升。而歐元匯率上升，原油價格繼續上漲，再推動歐元匯率上升，進一步推動原油價格上升，更進一步推動物價上升。如此，再推動新一輪加息，又形成了新一輪循環。所以，在歐元強勢、原油價格上升、物價上升、加息、歐元再強勢這幾個環節之間，形成了閉合的互相正激勵的機制。對此，歐洲央行束手無策。直到2008年9月全球金融危機爆發，引爆原油價格大跌，才使得這個閉合的激勵機制變成了負激勵。

　　而在今天的歐元區，同樣存在歐元匯率強勢和原油價格上漲，為什么卻面臨通貨緊縮呢?上次那個閉合的互相激勵循環系統，有歐洲央行的主動參與，即加息。在那個循環系統里，加息非但沒有起到降低泡沫的作用，反而火上澆油。原因在于，只有在比較封閉的經濟系統里，加息才能收到抑制通脹的實效。而歐元區由于經濟的高度開放性，匯率和原油期貨價格都是控制不了的，歐洲央行從傳統的經濟學思維出發，結果當然事與愿違。

　　而今歐洲央行面臨原油價格和匯率雙雙強勢的局面，面對的卻是通貨緊縮的局面，不得不斷的降息來應對。但是效果卻再次事與愿違。歐洲央行面對的是一個新的怪圈。其實，無論上一次，還是這一次，造成6年前后的那個怪循環的重要因素或都是歐元匯率。不同的只是，歐洲央行上次的措施，是因為不斷地推高了匯率，而這一次，則是在推動歐元匯率下跌未盡其力造成的。

　　最近的一次歐洲央行例行會議，采取的都是可能導致歐元匯率下跌的措施，但是歐元匯率卻不為所動。原因在于，歐元區的基準利率已經低到零利率區間了，甚至商業銀行的隔夜存款利率都已法定為負了，因此已沒有了降息的空間。所以，歐元的炒家們找不到做空歐元的理由。美國在2009年也曾一度推行過零利率政策，在利率降無可降的情況下，推了三次半的QE政策。寬松貨幣，能使實際收益率下降，在基準利率降無可降的情況下，有降息的功效。歐洲央行行長德拉吉在上次會議上，認為未來如果有必要，歐洲央行可能實施QE的措施。

　　但是，歐洲央行是由各個國家的央行行長組成的，而各國情況不一樣，有不少國家反對再實行寬松貨幣政策，德國就是主要反對者。反對者認為，歐洲是由銀行提供資金，而不是金融市場，目前，歐洲的政府債券收益率處于非常低的水平，因此，美國和英國的QE效應歐元區可能難以復制。這么看來，歐洲央行未來能否真推寬松貨幣政策，就很難說，歐元匯率因此也就跌不下去。

　　歐元區今天是經常賬戶的盈余地區，美國則是經常賬戶的赤字地區。利率差異理論上會支持歐元走弱，但經常賬戶的情況卻支持強勢歐元。這兩種力量在外匯市場碰撞，結果是歐元貶值幅度低于很多人的預期。如何能真正使用市場化手段讓匯率按照自身意愿運行，歐洲央行真還沒有辦法。