第五次暫停

　　總計交易日：101天

　　A股期間漲幅：-7.86%

　　2004年8月26日-2005年1月23日

　　2004年12月，中國證監會發布了《關于首次公開發行股票試行詢價制度若干問題的通知》。而在方案正式出臺前，IPO被暫停。

　　一直以來，股票的定價，包括新股發行、增發的價格，都是按照監管層的“規定”操作。新股發行20倍市盈率定價這一“潛規則”的形成，源于長期以來管理層對擴大國有企業的融資規模并且防止國有資產流失的考慮。然而政府控制股票定價的行為，直接關系到證券市場利益分配的公平性和資產配置的合理性。而充分市場化的IPO定價原則將有利于聯通原本割裂開來的一、二級市場，還市場以公正，制造更寬松的證券市場的發展空間和法律環境。

　　針對這一情況，《通知》規定首次公開發行股票的公司及其保薦機構應通過向機構投資者詢價的方式確定發行價格，詢價應采用累計投標詢價的方式。

　　應該說，這一規定的出臺體現了市場發展的要求，標志著中國首次公開發行股票市場化定價機制的初步建立，對提高市場配置資源效率、推動資本市場的穩定發展發揮了重要作用。

　　在這一次IPO暫停之前，雙鷺藥業搭上了“末班車”：2004年8月18日，中國證監會發布的《關于核準北京雙鷺藥業股份有限公司公開發行股票的通知》(證監發行字[2004]140號)稱，核準公司向社會公開發行人民幣普通股股票1900萬股。

　　直到2005年1月，華電國際的發行，宣告暫停三個多月的IPO重新啟動。2005年1月12日證監會公布的《關于核準華電國際電力股份有限公司公開發行股票的通知》(證監發行字[2005]2號)稱，核準華電國際向社會公開發行人民幣普通股股票不超過7.65億股，其中，向中國華電集團公司配售不超過1.96億股。2005年2月3日，華電國際在上海證券交易所正式掛牌交易。

　　市場影響：

　　這次IPO暫停時，A股仍處在2001年以來的熊市當中。暫停期間，A股市場雖然也出現了多次反彈，但是下降趨勢十分明顯，市場再度創出新低。由于新的詢價制度對當時的股價形成不小的沖擊，擴容也對市場造成一定影響，因此IPO暫停并沒有給股市帶來強勢逆轉，新股發行重啟后，大盤出現了短暫的反彈，上證綜指從1180點附近反彈至1300點之上，但這次的反彈持續時間不到兩個月就結束了。

　　點評：

　　這一次的IPO暫停，雖然并沒有給市場帶來轉折，但是對市場的長期發展和制度完善起到了很重要的作用，特別是詢價制度給了市場和投資者更多地尊重，流通股股東在證券市場擁有了更大發言權。

　　同時，這一輪改革給予了中小投資者以和機構投資者相對對等的申購條件。《通知》要求發行人及其保薦機構在累計投標詢價完成后，應將其余股票以相同價格按照發行公告規定的原則和程序向社會公眾投資者公開發行。個人投資者在此后將能夠搭上機構研究的便車，以與機構投資者相同的價格申購新股。

　　第六次暫停

　　總計交易日：264天

　　A股期間漲幅：+49.53%

　　2005年5月25日-2006年6月2日

　　這是A股歷史上，新股發行暫停時間最長的一次，因為股改的啟動，新股發行暫停了一年。

　　股權分置改革是彼時我國資本市場一項重要的制度改革。經國務院批準，中國證監會于2005年4月29日發布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。

　　“開弓沒有回頭箭”。對于股改，時任中國證監會主席尚福林這樣表示。同時，根據《若干意見》的總體要求，試點工作按照“市場穩定發展、規則公平統一、方案協商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的操作原則進行。

　　當時，有交易所領導稱，當完成股改的上市公司市值超過總市值的50%之后，證券市場新的定價機制可能就形成了。政策非常明確地指出IPO和再融資要等股改之后進行，這需要兩個條件，一是市場的穩定，二是完成股改的上市公司市值超過總市值50%，否則沒有新的定價機制。

　　市場影響：

　　由于股權分置改革，IPO暫停了一年時間。這一輪空窗期開啟后不久，上證綜指跌至歷史低點998點，而當空窗期進入尾聲時，股指開始大幅度回升，新的牛市隨之來臨。

　　2006年6月5日，新老劃斷第一股中工國際(002051,股吧)招股，雖然導致了短期市場的回落，股指也從1700點附近最低回落到1512點，但隨后很快就創出新高，此后更是一路上漲到6000點之上，A股最終迎來了史上最大一輪牛市。

　　點評：

　　隨著市場化改革的逐步推進，想用停發新股來救市，效果已越來越不明顯。而此次重啟IPO后，由于宏觀經濟和上市公司業績繼續保持健康增長勢頭，加之股改和匯改的制度改革紅利，股市在此期間走出了空前的牛市，這也再次表明，新股發行與否對市場的影響只是短期的，絕不能改變市場的大趨勢。

　　第七次暫停

　　總計交易日：191天

　　A股期間漲幅：+43.09%

　　2008年9月16日-2009年7月10日

　　2008年9月，在尋找買家未果后，曾為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟公司遞交破產保護申請。消息一出，美元和美國股指期貨齊聲下跌。2008年9月15日紐約股市開盤后三大股指均大幅下跌近3%。在歐洲方面，當天德國法蘭克福、英國倫敦和法國巴黎等地股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度均超過4%。

　　在亞太地區，新加坡股市海峽時報指數下跌3.27%，印度孟買股市敏感30指數下跌3.35%。澳大利亞悉尼股市主要股指下跌1.8%。當時有分析認為，當天日本、韓國和中國香港等地股市因公假日休市，否則亞太地區主要股市跌勢會更加明顯。

　　A股市場方面，9月18日，大盤最低見1802.33點。在此背景下，IPO暫停。

　　市場影響：

　　在此次IPO暫停期間，受金融危機等多重因素影響，A股在經歷了6124點的瘋狂之后一路下行，至2008年12月時已經下跌了1年多，股指最低1664點。進入2009年后，市場一度走出2008年至今最大的一波反彈行情。

　　2009年7月10日，桂林三金、萬馬電纜在深交所掛牌交易—IPO在自2008年底暫停半年多后重啟，上證指數當日最高觸及3140點，并助推股指在1個月后站上3478點。但此后不久，股市一路陰跌，多次徘徊在2000點附近。

　　點評：

　　此次A股市場的暴跌，有人說是因為新股大量發行造成的，有人說是因為全球金融危機造成的，也有人說這是股市“瘋狂”之后必然會出現的一個現象。其實，歸根到底，股市是國民經濟的晴雨表，影響股市的最基本因素是宏觀經濟基本面。同樣，國民經濟的發展也離不開一個穩定健康的資本市場。停止資本市場的融資功能，相當于自廢武功。當然，在新股發行過程中，存在的問題同樣需要重視，市場化改革的方向不能變。因此，IPO的暫停常常伴隨著新一輪新股發行制度的改革，2009年5月，中國證監會發布了《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》，向社會公開征求意見，拉開了新一輪中國股市新股發行體制改革大幕。

　　第八次暫停

　　總計交易日：待定

　　A股期間漲幅：尚無法統計

　　2012年11月16日至2013年12月

　　暫停背景：

　　此次IPO暫停，雖然監管層一直沒有明確表態，但事實證明，IPO確實是處于暫停狀況。這一次IPO暫停原因也是多方面的。

　　其中一個原因，是從2009年8月開始，A、B股一路下跌，連續3年成為主要經濟體表現最差市場，而深受金融危機影響的歐美國家股市反而率先走出低迷，股指連創新高。

　　另外一個重要的原因，就是監管層開展了號稱史上最嚴的IPO公司財務大檢查，以擠干擬上市公司財務上的“水分”。

　　2012年12月28日，中國證監會發布《關于做好首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，通知要求各中介機構在開展2012年年度財務資料補充和信息披露工作時，應嚴格遵守現行各項執業準則和信息披露規范要求，勤勉盡責，審慎執業，對首發公司報告期內財務會計信息真實性、準確性、完整性開展全面自查工作。并要求保薦機構、會計師事務所應在2013年3月31日之前將自查工作報告報送中國證監會。

　　2013年1月29日，中國證監會又發布了《關于首次公開發行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作相關問題的答復》，稱如果確實出現在3月31日前無法提交自查報告的情況，根據證監會審核流程，發行人和保薦機構可提出中止審查申請，待其提交自查報告并經審核后，證監會仍將對該部分企業按比例組織抽查。

　　2013年4月，首批30家抽查企業產生；6月，再次產生10家抽查企業。

　　市場影響：

　　A股市場IPO暫停后，指數在創出所謂的1949點的“解放底”后，開始為時兩個月的反彈，以美麗中國概念和城鎮化建設概念為首的相關個股領漲兩市。今年春節過后，由于對IPO重啟的擔憂及國外熱錢回流的影響使指數再度調整。隨著第兩輪IPO自查的進行，指數在5月出現小幅反彈，但由于經濟數據的不理想以及IPO重啟時間窗口的臨近，指數近日出現快速下跌，一舉擊穿年線及半年線支撐。

　　點評：

　　任何一個市場都不可能只漲不跌或者說是只跌不漲。融資是資本市場的功能之一，通過行政之手，來人為地控制新股的發行節奏，使市場失去融資這一功能，顯然是行不通的，新股的發行節奏，理應由市場來把握。同時，還要理順各方的關系，讓市場回歸理性。

　　2013年6月7日，中國證監會公布了《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見(征求意見稿)》，開啟新一輪的新股發行體制改革。業界認為，本輪改革有別于以往若干次改革嘗試，將是證監會成立以來最徹底的一次新股發行市場化改革。

　　同時，這一輪改革提出將從五個方面入手，內容包括推進新股市場化發行機制；強化發行人及其控股股東等責任主體的誠信義務；進一步提高新股定價的市場化程度；改革新股配售方式；加大監管執法力度，切實維護“三公”原則。

　　可以預期的是，這些監管措施和監管執法力度所形成的“組合拳”，將會進一步推進新股發行的市場化改革，朝著更為健康的方向發展。