來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道  記者：陳植

　　一度倍受追捧的藝術(shù)品信托，開(kāi)始為近幾年藝術(shù)品投資泡沫破裂“買單”。

　　近期，一款名為“中信墨韻1號(hào)藝術(shù)品投資基金集合資金信托計(jì)劃(查詢信托產(chǎn)品)”(下稱“中信墨韻1號(hào)”)的藝術(shù)品信托產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)波——這款產(chǎn)品本應(yīng)在今年8月到期兌付，至今仍有部分投資者尚未收到本金和利息。

　　在一位藝術(shù)品投資基金負(fù)責(zé)人看來(lái)，最近兩年藝術(shù)品投資熱迅速降溫，導(dǎo)致個(gè)別藝術(shù)品信托產(chǎn)品難以套現(xiàn)所投資的藝術(shù)品，已經(jīng)直接影響到產(chǎn)品兌付安全。目前中信墨韻1號(hào)面臨的兌付風(fēng)波，也是因?yàn)槠渫顿Y的23件中國(guó)書畫藝術(shù)作品未能全部套現(xiàn)。

　　“甚至個(gè)別藝術(shù)品信托產(chǎn)品融資方當(dāng)初發(fā)行產(chǎn)品就是為了融資，一見(jiàn)藝術(shù)品估值下滑，打算不再履行還款義務(wù)，直接拿藝術(shù)品抵債。”他說(shuō)。這無(wú)形間給投資者資金安全帶來(lái)不小的考驗(yàn)，一方面這些藝術(shù)品套現(xiàn)價(jià)格未必能滿足投資者的本金利息收益；另一方面在處理套現(xiàn)藝術(shù)品期間，同樣可能隱藏不為人知的利益輸送灰色操作地帶。

　　剛性兌付漸行漸難

　　資料顯示，中信墨韻1號(hào)始于2011年8月12日，期限為36個(gè)月，理應(yīng)在今年8月12日到期兌付。該信托計(jì)劃所募集的資金主要由中信信托根據(jù)投資顧問(wèn)——深圳杏石投資管理有限公司(下稱“杏石投資”)的投資建議，參與近現(xiàn)代和當(dāng)代中國(guó)書畫作品類藝術(shù)品交易，閑置資金則用于銀行存款、貨幣市場(chǎng)基金投資等，產(chǎn)品預(yù)期年化收益率不低于6%。

　　今年7月，中信信托突然發(fā)布公告稱，該信托計(jì)劃面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。主要原因是今年以來(lái)受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，加之藝術(shù)品市場(chǎng)急速降溫，對(duì)藝術(shù)品銷售帶來(lái)較大的負(fù)面影響。雖經(jīng)與投資顧問(wèn)及其他相關(guān)人士反復(fù)溝通，已達(dá)成部分藝術(shù)品銷售意向，但仍存在較大不確定性，因而信托計(jì)劃面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，到期信托財(cái)產(chǎn)或?qū)o(wú)法全部變現(xiàn)。

　　一位知情人士透露，目前中信墨韻1號(hào)兌付逾期近4個(gè)月，仍有部分投資者尚未拿到產(chǎn)品本金和利息。

　　基于上述情況，這部分投資者除了要求杏石投資盡快履行產(chǎn)品兌付義務(wù)外，還找到產(chǎn)品托管銀行與信托公司，希望這些機(jī)構(gòu)能夠剛性兌付。

　　“要說(shuō)服信托公司或銀行進(jìn)行剛性兌付的操作難度相當(dāng)高。”上述知情人士說(shuō)，通常信托公司之所以愿意剛性兌付，是因?yàn)槠浒l(fā)現(xiàn)自身設(shè)計(jì)的信托產(chǎn)品不夠規(guī)范、在信息披露方面有遺漏、在后期管理方面有瑕疵等問(wèn)題，一旦產(chǎn)品出現(xiàn)兌付風(fēng)險(xiǎn)，信托機(jī)構(gòu)意識(shí)到自身沒(méi)有充分履行受托人職責(zé)，包括產(chǎn)品信息披露問(wèn)題、盡職調(diào)查問(wèn)題、風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)問(wèn)題、后期管理和運(yùn)營(yíng)問(wèn)題等，與其打官司敗訴賠錢，不如剛性兌付和解。而銀行進(jìn)行賠付的前提是，產(chǎn)品代銷與資金托管過(guò)程中存在一定過(guò)失。

　　“除非投資者能夠找到最直接的證據(jù)，證明信托公司或托管銀行存在這些操作瑕疵，方可要求他們先行墊付。”該知情人士指出。但這往往需要投資者十分熟悉信托公司與銀行的每個(gè)操作流程的合規(guī)性。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，在尋求銀行與信托公司剛性兌付無(wú)果后，投資者開(kāi)始要求中信墨韻1號(hào)相關(guān)擔(dān)保機(jī)構(gòu)履行兌付義務(wù)。

　　按照中信墨韻1號(hào)條款規(guī)定，杏石投資承諾信托計(jì)劃終止時(shí)，若仍有未賣出的藝術(shù)品，則由其全部回購(gòu)。回購(gòu)價(jià)格為未賣出藝術(shù)品買入價(jià)的1.3倍。為了履行上述回購(gòu)義務(wù)，深圳深業(yè)融資擔(dān)保有限公司提供不可撤銷連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

　　但這位知情人士透露，擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)此有兩點(diǎn)回應(yīng)，一是尚未聯(lián)系到杏石投資，無(wú)法就擔(dān)保兌付問(wèn)題進(jìn)行充分溝通；二是在履行擔(dān)保兌付義務(wù)前，擔(dān)保機(jī)構(gòu)也需要對(duì)這款信托產(chǎn)品所投資的藝術(shù)品真?zhèn)涡赃M(jìn)行鑒定。

　　“其實(shí)，藝術(shù)品投資市場(chǎng)一直存在藝術(shù)品真?zhèn)涡澡b定難的問(wèn)題，甚至有機(jī)構(gòu)通過(guò)拍賣市場(chǎng)自買自拍抬高藝術(shù)品估值，若擔(dān)保機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)其中部分藝術(shù)品屬于贗品，或者存在價(jià)值虛高問(wèn)題，又會(huì)引起新的賠付款分歧，投資者要拿回本金利息，又得等一段時(shí)間。”上述知情人士認(rèn)為。

　　記者致電擔(dān)保機(jī)構(gòu)人士求證，對(duì)方表示相關(guān)處理結(jié)果以公司官方回復(fù)為準(zhǔn)。

　　藝術(shù)品變現(xiàn)難題

　　在多位藝術(shù)品業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，中信墨韻1號(hào)的兌付風(fēng)波，某種程度上是最近兩年藝術(shù)品投資市場(chǎng)迅速降溫的一個(gè)縮影。

　　據(jù)上述藝術(shù)品投資基金負(fù)責(zé)人介紹，目前存續(xù)期限在1-2年的藝術(shù)品投資基金，也曾出現(xiàn)過(guò)不少兌付違約狀況，原因同樣是藝術(shù)品投資遇冷，導(dǎo)致藝術(shù)品難以短期套現(xiàn)。

　　“不過(guò)，藝術(shù)品信托融資方與基金管理人有自己的應(yīng)對(duì)策略。”他說(shuō)，除了傳統(tǒng)的拍賣出售途徑，最近一兩年他們更傾向于通過(guò)私人渠道解決藝術(shù)品套現(xiàn)問(wèn)題，主要操作手段包括私人買賣、借助銀行申請(qǐng)藝術(shù)品質(zhì)押貸款，甚至發(fā)行一個(gè)新信托產(chǎn)品或藝術(shù)品基金借新還舊。

　　但是這些操作手法往往暗藏利益輸送，由于國(guó)內(nèi)缺乏權(quán)威的藝術(shù)品鑒定機(jī)構(gòu)進(jìn)行準(zhǔn)確估值，加之不少藝術(shù)品真?zhèn)坞y辯，買賣雙方往往針對(duì)一件藝術(shù)品存在很大的估值分歧，無(wú)形間給利益輸送帶來(lái)相當(dāng)大的操作空間。比如藝術(shù)品基金管理人有可能將一件價(jià)值1000萬(wàn)元的藝術(shù)品，低價(jià)以500萬(wàn)元出售給某些利益相關(guān)方，從中收取額外的傭金，受損害的則是藝術(shù)品信托或基金產(chǎn)品出資人的利益。

　　在這位藝術(shù)品投資基金負(fù)責(zé)人看來(lái)，投資者要維護(hù)自身投資權(quán)益，有必要在藝術(shù)品信托計(jì)劃或基金產(chǎn)品引入某些特定約束條款，比如藝術(shù)品基金管理人若要通過(guò)私人渠道出售基金的藝術(shù)品投資組合，首先需要得到全部出資人認(rèn)可，并在出售價(jià)格方面達(dá)成共識(shí)。

　　在不少業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這種風(fēng)控做法操作起來(lái)也有一定難度。主要原因是藝術(shù)品投資買賣與估值需要很強(qiáng)的專業(yè)性，一般投資者對(duì)此不夠了解，容易被誤導(dǎo)。