中國證券報記者初步統計顯示，截至4月26日，在93家科創板已受理企業中，有超過25家企業在去年11月以來發生過股權轉讓和增資擴股事宜，占比近三成。創投機構是此輪“突擊入股”主力之一。

業內人士認為，目前科創板估值仍未明確，“突擊入股”鎖定三年，創投機構能否賺錢存疑。設立科創板并試行注冊制，使資本市場估值體系發生改變，投什么項目才能保證基金不斷獲得高回報，將成為創投機構新的挑戰。

受理當月入股

中國證券報記者統計發現，部分科創板已受理企業股權轉讓事宜發生在受理當月。例如，福光股份招股說明書顯示，2019年3月，中融投資分別向黃文增、遠致富海及福州創投轉讓其持有的部分發行人股權。此次轉讓之后，遠致富海持有股份1.79%、福州創投持有股份1.43%、黃文增持有股份1.00%。福光股份科創板上市申請獲受理日期為3月28日。

另有部分企業在受理前短期內發生過多筆股權轉讓事宜并伴有注冊資本增加的情況。例如，博瑞醫藥招股說明書顯示，2018年11月，公司增加注冊資本至4836萬元，新增股東紅杉智盛、弘鵬投資、Giant Sun、廣發乾和、珠海擎石，增資價格為67.20元/股。2018年11月至12月期間，公司共發生14筆股權轉讓事宜，受讓方包括紅杉智盛、弘鵬投資、隆門投資、廣發乾和等。

此外，達晨創投、遠致富海等部分創投機構過去6個月不止入股了一家科創板已受理企業，不過，有時屬原股東進一步增持的情況。例如，萬德斯招股說明書顯示，2018年11月23日，公司股東大會決議通過公司注冊資本增加，原股東達晨創聯以2000萬元認購106萬股，仁愛企管以1000萬元認購53萬股，新股東鋒霖創投、安元創投、新農基金、天澤投資等也參與了認購。紫晶存儲招股說明書顯示，2018年12月8日，董事會同意向達晨創通、東證漢德、遠致富海等7名投資者發行2380萬股普通股票，公司注冊資本從1.19億元增加至1.43億元。2018年11月，達晨創通還參與了安博通的股權轉讓事宜。

一位北京某中型VC機構創始合伙人告訴中國證券報記者，部分科創板已受理企業出現的機構“突擊入股”現象，價格一般不會低，考慮到部分項目存在上不了的可能，“突擊入股”可能掙不到錢。

估值抬升

對于“突擊入股”，一位供職于北京某大型PE機構的執行合伙人告訴中國證券報記者，目前科創板醫療企業估值是個大考題。醫療板塊估值方案不一，涉及到有產品和無產品、有營收和無營收等多重因素。

例如，熱景生物招股說明書顯示，2018年11月，熱景生物進行第二次股權轉讓，周鋅將其持有的139萬股、1.4萬股分別以2673萬元、27萬元轉讓給高特佳睿安、王海蛟，股權轉讓價格為19.29元/股，公司整體估值9億元。而2018年12月，熱景生物又進行了第三次股權轉讓，周鋅將其持有的180萬股以3859萬元的價格轉讓給云集財富，轉讓價格21.44元/股，公司整體估值抬升至10億元。

為避免影響公司上市進程，部分企業特意解除前期對賭協議。在私募股權市場，這類協議與估值息息相關。例如，創鑫激光招股說明書顯示，2019年3月，公司進行第10次股權轉讓，根據國相鑫光增資入股時的約定，蔣峰承諾如公司未能實現2018年目標凈利潤，將對國相鑫光進行股份補償。2019年3月，為避免影響公司上市進程，蔣峰同意按照協議中約定的補償公式計算出的最高補償股份對國相鑫光進行股份補償。2019年3月12日，蔣峰與國相鑫光簽署股份補償協議，明確增資協議中有關業績承諾及相應股份補償承諾安排即自動廢止。至此發行人解除上述對賭協議條款。

并非穩賺不賠

科創板投資并非穩賺不賠。上述執行合伙人表示，機構“突擊入股”部分科創板已受理企業會鎖定三年，創投基金退出壓力會很大，三年后市場怎么樣難以預測，還是要觀望一下。

根據上交所在2019年3月發布的《科創板股票發行上市審核問答(二)》顯示，股份鎖定方面，控股股東和實際控制人持有的股份上市后鎖定3年；申報前6個月內進行增資擴股的，新增股份的持有人應當承諾：新增股份自發行人完成增資擴股工商變更登記手續之日起鎖定3年。在申報前6個月內從控股股東或實際控制人處受讓的股份，應比照控股股東或實際控制人所持股份進行鎖定。控股股東和實際控制人的親屬所持股份應比照該股東本人進行鎖定。

一位深圳某大型VC機構總裁表示，過去投一個相對平庸和傳統的公司，一上市基本上都會賺不少錢，估值三五億元時進去就是穩賺不賠的買賣。對投資企業質量沒有要求那么高，只要能上市就行?，F在這種情況正在發生改變。投資人開始不再把什么時候報材料、什么時候上市作為投資判斷重要因素，而是看是不是好項目，能否成長為大市值公司。

他說，注冊制是趨勢。實行注冊制，資本市場估值體系將發生改變。人民幣基金傳統二級市場套利空間消失，投什么項目才能保證基金持續獲得高回報，這將對創投機構的投資質量、投資標準形成挑戰。