數據來源：中國人民銀行

金融嚴監管、去杠桿的政策大方向未變

在7月31日召開的中共中央政治局會議上，“穩”字出現的次數最多。

中信證券固定收益首席分析師明明認為，“穩”字貫穿始終，表明穩增長、防風險在當前顯得尤為重要。去年底的中央經濟工作會議將防范化解重大風險列為三大攻堅戰的首要任務，此前加杠桿集聚的風險因素在近年逐步凸顯，如何應對風險的逐漸暴露和進一步化解風險成為今年經濟工作的主要內容。年初以來，信用違約事件的爆發引起市場一些擔憂和政策層面的關注，貨幣政策和監管政策也因此在防風險的要求下作出一定調整。

數據顯示，去年以來，我國宏觀杠桿率上升勢頭明顯放緩。2017年杠桿率增幅比2012—2016年杠桿率年均增幅低10.9個百分點，今年一季度杠桿率增幅比去年同期收窄1.1個百分點。宏觀杠桿率總體趨穩，杠桿結構也呈現優化態勢。

有人問，杠桿率趨穩是否意味著去杠桿已經完成？

中國人民大學重陽金融研究院高級研究員董希淼認為，隨著去杠桿穩步推進，金融風險防控成效初顯，金融對實體經濟的支持力度較為穩固，但目前企業負債率仍然偏高，居民部門加杠桿速度過快，政府部門隱性債務大量存在。因此不能過度解讀為去杠桿已經完成，未來一段時間，金融嚴監管、去杠桿的政策大方向不會變化。

工銀國際首席經濟學家程實認為，去年以來，在穩健中性貨幣政策基調下，對影子銀行和地方政府債務的約束同步加強，宏觀杠桿率增速明顯放緩，增加了經濟的韌性，但也帶來一定程度的短期陣痛。中共中央政治局會議強調“把防范化解金融風險和服務實體經濟更好結合起來，堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機”，意味著政策執行節奏會適度放緩，以紓解內、外宏觀壓力，但提高服務實體經濟能力、防止金融風險發散的出發點不會發生根本變化，“穩杠桿+嚴監管”仍會延續。

董希淼說，未來必須堅定不移去杠桿，將債務水平和杠桿率逐步降下來。要堅決出清“僵尸企業”，減少無效資金占用。繼續嚴厲打擊非法金融機構及活動，守住不發生系統性風險底線。目前來看，相比大力培育新動能、強化科技創新、推動傳統產業優化升級、降低實體經濟成本等成效，在大力破除無效供給、處置“僵尸企業”方面還需繼續努力。

穩步推進結構性去杠桿，過快過慢都不足取

日前，國家發改委等部門聯合印發《2018年降低企業杠桿率工作要點》，對降低企業部門杠桿相關工作進行了具體部署。董希淼認為，下一步，應堅定決心、突出重點、創新方法，把握好力度和節奏，不斷推進和深化結構性去杠桿工作。

業內專家普遍認為，應更注重結構性去杠桿，避免濫用“一刀切”的去杠桿措施。

如何理解“結構性去杠桿”？新時代證券首席經濟學家潘向東分析，“結構性”有兩方面的意思，一是從總量看，我國宏觀杠桿率趨穩，結構性去杠桿的目標是努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降，不再追求宏觀杠桿率的快速下降。二是分部門、分債務類型提出不同的去杠桿要求。我國國有企業杠桿率比較高，要實現國企杠桿率的穩步下降；地方政府隱性債務風險比較大，要規范地方政府融資，在做好“堵后門”的同時也做好“開前門”；我國居民杠桿率上升較快，要抑制居民杠桿率的上升勢頭。

結構性去杠桿需要穩步推進，過快或過慢都不足取。

“去杠桿要注意把握節奏，防止出現‘處置風險的風險’。”交通銀行金融研究中心首席金融分析師鄂永健認為，在快速去杠桿、融資過度收緊的情況下，那些本來正常經營、有合理融資需求的企業，也會因融資條件收緊而面臨流動性不足，出現經營困難，加大經濟下行風險。同時，如果政策過度緊縮、融資快速下滑，會導致信用風險集中爆發，引發市場避險情緒上升，進而出現市場低迷、成交量萎縮，甚至導致市場失去正常的價格發現和融資功能，這不僅不利于企業正常融資、不利于實體經濟增長，還可能引發金融風險。

如果去杠桿節奏過慢，則會使杠桿率進一步上升。因此，在杠桿率上升趨緩、經濟增速有所下行的情況下，“穩杠桿”是較為合適的政策選擇。