投資增速放緩是國(guó)內(nèi)國(guó)際原因共同通用的結(jié)果

第一，經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”總需求疲弱是投資增速放緩的總量原因。目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很可能正在運(yùn)行L型拐點(diǎn)，即未來(lái)幾年經(jīng)濟(jì)增速有可能改變明顯下行態(tài)勢(shì)，逐漸轉(zhuǎn)向波動(dòng)中橫向運(yùn)行。Pritchett和Summers（2014）曾指出，由于“向均值回歸（regression to the mean）”現(xiàn)象的存在，中國(guó)一直維持9%，甚至7%、6%的增長(zhǎng)水平的可能性是非常小的。Barro（2016）基于條件收斂和全球經(jīng)驗(yàn)也認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回落到4%這一潛在增長(zhǎng)率水平上。

第二，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)和工業(yè)“去產(chǎn)能”是投資增速放緩的結(jié)構(gòu)性原因。作為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的首要任務(wù)，“去產(chǎn)能”在2016年取得了良好成績(jī)?？梢钥隙ǖ氖?，新增產(chǎn)能項(xiàng)目的審批大量減少了，也就是說(shuō)產(chǎn)能的死灰復(fù)燃也只是利用原有機(jī)器設(shè)備，并沒(méi)有新增過(guò)多的固定資產(chǎn)投資。國(guó)務(wù)院曾多次開(kāi)會(huì)和發(fā)文明確表示，嚴(yán)禁新增產(chǎn)能的審批。例如，國(guó)務(wù)院派出調(diào)查組，嚴(yán)肅查處河北安豐鋼鐵公司未批先建、邊批邊建鋼鐵項(xiàng)目；江蘇新沂小鋼廠生產(chǎn)銷售“地條鋼”等頂風(fēng)作案問(wèn)題。2017年1月，國(guó)家能源局下發(fā)十一省（區(qū)）新建燃煤發(fā)電機(jī)組停建清單，停建項(xiàng)目裝機(jī)容量總計(jì)高達(dá)2221萬(wàn)千瓦，約占2016年新增煤電裝機(jī)總?cè)萘康?5%。簡(jiǎn)言之，“去產(chǎn)能”可能帶來(lái)產(chǎn)能波動(dòng)，但是工業(yè)的固定資產(chǎn)投資的增速在放緩。

第三，部分地方領(lǐng)導(dǎo)干部作為不積極是投資增速放緩的體制性原因。很多學(xué)者反思中國(guó)制度的特殊性，認(rèn)為以績(jī)效考核為基礎(chǔ)的領(lǐng)導(dǎo)干部競(jìng)爭(zhēng)體制是中國(guó)改革成功的制度基礎(chǔ)。20世紀(jì)80年代開(kāi)始，尤其是1994年分稅制之后，中國(guó)對(duì)領(lǐng)導(dǎo)干部的晉升標(biāo)準(zhǔn)確立為以經(jīng)濟(jì)績(jī)效為主，激勵(lì)關(guān)心仕途的領(lǐng)導(dǎo)干部追求經(jīng)濟(jì)績(jī)效。而為了做大一方經(jīng)濟(jì)，領(lǐng)導(dǎo)干部則像經(jīng)營(yíng)企業(yè)那樣經(jīng)營(yíng)著一個(gè)城市或地區(qū)，同時(shí)為了扶持企業(yè)發(fā)展，主動(dòng)招商引資、吸引落戶、代表企業(yè)向上級(jí)要政策，成為改革發(fā)展的第一行動(dòng)集團(tuán)。但是，本輪改革在提高中央決策層改革意愿的同時(shí)卻出現(xiàn)了“中間層不作為”的局面。在部委及地方政府層面，很多改革設(shè)計(jì)沒(méi)有被很好的消化繼而轉(zhuǎn)化為具體舉措。部分領(lǐng)導(dǎo)干部在疏導(dǎo)市場(chǎng)機(jī)制的落實(shí)層面上作為不夠積極，未能讓市場(chǎng)的作用得到充分發(fā)揮。

第四，金融和房地產(chǎn)抑制是投資增速放緩的金融原因。目前，金融服務(wù)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展幫助不足。從金融與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的收益分配格局看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于弱勢(shì)地位，金融業(yè)獲取高利潤(rùn)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本高并存。而且，金融發(fā)展過(guò)度，已成為對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)有顯著負(fù)外部性的攫取性金融體系。從社會(huì)報(bào)酬結(jié)構(gòu)看，金融業(yè)的資本回報(bào)率和金融從業(yè)人員的收入都很高，導(dǎo)致包括資本、人才和企業(yè)家才能等創(chuàng)新要素“脫實(shí)向虛”。攫取性金融的后果就是“金融詛咒”，極端情況是金融越龐大，實(shí)體經(jīng)濟(jì)越凋敝。其主要作用機(jī)制是虹吸效應(yīng)，即金融過(guò)度發(fā)展導(dǎo)致社會(huì)報(bào)酬結(jié)構(gòu)有利于金融業(yè)而非實(shí)體經(jīng)濟(jì)，從而導(dǎo)致創(chuàng)新要素不斷被吸引到金融業(yè)，從而使實(shí)體經(jīng)濟(jì)難以得到其亟需的創(chuàng)新要素，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)向效應(yīng)。

就房地產(chǎn)業(yè)而言，其對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)本就有限。自2009年之后，房地產(chǎn)投資急速下滑。盡管如此，房產(chǎn)熱的負(fù)面作用仍在持續(xù)發(fā)酵，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的抑制作用主要體現(xiàn)在三方面：其一，房地產(chǎn)投資對(duì)GDP拉動(dòng)的邊際效應(yīng)正逐步遞減；其二，房地產(chǎn)虹吸了過(guò)多的資本和人才，變相擠壓了其他行業(yè)的生存空間。其三，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響來(lái)看，房地產(chǎn)或?qū)⒘町a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)逐漸“脫實(shí)向虛”，助推浮躁的社會(huì)風(fēng)氣盛行。

第五，逆全球化趨勢(shì)蔓延是投資增速放緩的國(guó)際化原因。英國(guó)脫歐、美國(guó)特朗普當(dāng)選總統(tǒng)、意大利公投等一系列黑天鵝事件頻發(fā)，顯示國(guó)際上民粹、本土、反全球化趨勢(shì)日漸成形，令中國(guó)嚴(yán)峻的進(jìn)出口形勢(shì)雪上加霜。同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)加息成為本年度牽動(dòng)中國(guó)資本流動(dòng)、貨幣政策、匯率政策以及資本市場(chǎng)波動(dòng)的重大事件。2016年，我國(guó)進(jìn)出口總值36849.3億美元，同比下降6.8%。其中出口20974.4億美元，下降7.7%；進(jìn)口15874.8億美元，下降5.5%；貿(mào)易順差5099.6億美元，下降14.1%；2017年1-2月，得益于進(jìn)口拉動(dòng)，進(jìn)出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)。1-2月，我國(guó)進(jìn)出口總值5635億美元，同比增長(zhǎng)13.3%。其中出口3028.1億美元，增長(zhǎng)4%；進(jìn)口2606.9億美元，增長(zhǎng)26.4%；貿(mào)易順差421.3億美元，下降50.4%。

第六，民間投資的積極作用未能得到有效發(fā)揮。自2012年以來(lái)，民間投資增速放緩，從2012年的24.8%放緩到2015年的10.1%，而2016年增速僅為3.2%。2017年1-2月份，民間固定資產(chǎn)投資24977億元，同比名義增長(zhǎng)6.7%，增速比去年全年提高3.5個(gè)百分點(diǎn)，但仍低于全國(guó)固定資產(chǎn)投資的增速（8.9%）。今年前兩個(gè)月民間投資的陡然上升與年初PPP項(xiàng)目的集中落地應(yīng)有很大關(guān)聯(lián)。然而，PPP項(xiàng)目落地峰值或從二季度開(kāi)始逐步退潮，對(duì)基建和民間投資的拉動(dòng)作用也將明顯減弱。