央企之間的交叉持股風(fēng)頭正勁。寶鋼股份8月15日晚間公告稱，控股股東寶鋼集團(tuán)擬通過(guò)無(wú)償劃轉(zhuǎn)方式將持有的公司8億股A股股份劃轉(zhuǎn)給中石油集團(tuán)。中國(guó)石油此前的公告則稱，中石油集團(tuán)擬將其持有的中國(guó)石油6.24億股A股股份，無(wú)償劃轉(zhuǎn)給寶鋼集團(tuán)。去年以來(lái)至今，央企之間互相劃轉(zhuǎn)股份、交叉持股的案例已有多起。

理解央企之間的交叉持股，首先應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，這是中央為深化國(guó)企改革設(shè)置的一個(gè)“規(guī)定動(dòng)作”。去年8月，《中共中央、國(guó)務(wù)院關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》中提出，“積極促進(jìn)國(guó)有資本、集體資本、非公有資本等交叉持股、相互融合，推動(dòng)各種所有制資本取長(zhǎng)補(bǔ)短、相互促進(jìn)、共同發(fā)展。”很顯然，如果說(shuō)改善公司治理結(jié)構(gòu)是深化國(guó)企改革的核心訴求，那么央企交叉持股也應(yīng)該堅(jiān)持這樣的訴求和定位。

當(dāng)下的交叉持股，很容易讓人拿來(lái)類比前些年高歌猛進(jìn)的央企兼并重組，雖然不盡相同，但都有“合并同類項(xiàng)”的意思在里面。自2003年國(guó)資委成立以來(lái)，其主導(dǎo)下的央企“兼并重組”致力于把企業(yè)做強(qiáng)做大。雖然遭受了國(guó)進(jìn)民退的詬病，但從激勵(lì)和約束機(jī)制、股份制改革、董事會(huì)制度的建立健全等方面看，央企的治理機(jī)制都得到了很大提升。目前，央企的體量已經(jīng)很大，繼續(xù)兼并重組的難度加大，在效率提升方面的邊際效用則在弱化。在這個(gè)意義上講，交叉持股可以視為兼并重組的補(bǔ)充，通過(guò)這種較為簡(jiǎn)易的資本運(yùn)作方式，在決策機(jī)制、業(yè)務(wù)協(xié)同等方面，央企的治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)效率有望得到進(jìn)一步提升。

決策機(jī)制方面，央企之間的交叉持股可以進(jìn)一步稀釋過(guò)于集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而削弱單一國(guó)資控股股東“一股獨(dú)大”的負(fù)面影響。雖然目前的交叉持股僅限定在國(guó)資之內(nèi)，企業(yè)的實(shí)際控制人均為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，且劃轉(zhuǎn)給對(duì)方的股權(quán)比例較為有限，一般為3%到5%左右，但畢竟涉及兩個(gè)企業(yè)實(shí)體，因此在改善股權(quán)結(jié)構(gòu)方面的積極意義仍不容忽視。尤其要考慮到，目前的股權(quán)交叉劃轉(zhuǎn)可能僅僅是第一步，在此基礎(chǔ)上，如果國(guó)資委能夠進(jìn)一步拿出推進(jìn)公司治理結(jié)構(gòu)深度改革的相關(guān)舉措，特別是引入民資，實(shí)現(xiàn)真正的混合所有制，對(duì)于央企的優(yōu)化作用將大大加強(qiáng)。

在業(yè)務(wù)協(xié)同方面，如果主營(yíng)業(yè)務(wù)存在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的關(guān)系，交叉持股的兩家央企將大有可為，這也是交叉持股的實(shí)際意義所在。以寶鋼和中國(guó)石油的交叉持股為例，上市公司寶鋼股份就此表示，此次股份劃轉(zhuǎn)旨在加強(qiáng)寶鋼集團(tuán)與中石油集團(tuán)之間的戰(zhàn)略合作、優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。從兩家央企所屬的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，寶鋼和中國(guó)石油在油氣管道、石油勘探等有較大用鋼需求的設(shè)備和項(xiàng)目方面都有合作空間。寶鋼股份2015年年報(bào)顯示，去年該公司的利潤(rùn)僅為10.13億，同比大幅下降82.51%，而中國(guó)石油2015年凈利潤(rùn)356.53億，同比也大幅下降了66.73%，因此，在傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能的大背景下，通過(guò)交叉持股帶動(dòng)的業(yè)務(wù)協(xié)同，除了能夠提升效率，更有著“抱團(tuán)取暖”的特殊和現(xiàn)實(shí)意義。

需要強(qiáng)調(diào)的是，如同兼并重組一樣，交叉持股也會(huì)遇到天花板。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這種優(yōu)化措施僅僅是一種國(guó)企產(chǎn)權(quán)改革推進(jìn)乏力下的次優(yōu)選擇。不過(guò)就當(dāng)下而言，民間投資的持續(xù)低迷，必然使央企在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的職能中受到更多倚重。為此，除了央企間的交叉持股，央企在PPP模式中也擔(dān)當(dāng)了較大任務(wù)。

可以肯定的是，交叉持股之所以能夠在央企間形成風(fēng)潮，其初衷并非簡(jiǎn)單、形式化的財(cái)務(wù)投資，而是定位于業(yè)務(wù)協(xié)同以及改善公司治理結(jié)構(gòu)。尤其是后者，畢竟，只有健康的治理結(jié)構(gòu)，才能保證央企更好地?fù)?dān)負(fù)起國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略執(zhí)行者的重要角色。