歷經兩年寒冬后，大宗商品的“春天”似乎來臨。近一段時間，國內外大宗商品價格紛紛觸底反彈。但昨日早盤開盤，商品市場暴跌，焦煤、焦炭、動力煤、滬鎳、瀝青、滬錫、錳硅、硅鐵等八品種觸及跌停，螺紋、鐵礦等紛紛重挫。

從宏觀層面看，資金尋找投資洼地，以及違約風險偏好改善和對沖信用風險的配置需求，提升帶動價格處于歷史底部的一系列大宗商品價格整體上行。任何處于緊平衡甚或供給過剩、但供求關系邊際改善的商品，都有可能成為貨幣的泄洪去處。大宗商品幾乎是過去幾年中唯一沒有被泛濫的資金“光顧”過的主要市場。

從微觀層面看，美國經濟及就業數據樂觀、中國房地產刺激導致需求預期改善等因素疊加催化，使得大宗商品短期出現一波較大的反彈行情。但是，全球流動性呈重新泛濫之勢——日元進入負利率時代，歐洲持續釋放寬松信號，中國猶抱琵琶半遮面的寬松政策，將為大宗商品繼續上行提供充足的流動性來源。但這種基于預期的、由投機主導的反彈，必會出現反復。近期的多空交戰導致的暴漲暴跌就是明證。

從整體上來看，大宗商品的結構性熊市基本面并未發生變化。全球經濟并沒有明顯改善的跡象，需求低迷依舊，過剩的產能也沒有完全消化。國內工業需求收縮的風險未完全釋放，新出爐的PMI數值創下新低，就業市場形勢嚴峻，制造業從業人員指數已降至2013年3月以來的最低，貨幣政策轉向偏寬松也恰說明投資狀況并未改善。

部分支撐大宗商品價格飆升的因素是暫時的，比如鐵礦石價格反彈可能受到國內鋼廠補庫存和天氣因素導致澳大利亞部分發貨中斷的影響，而中國鋼鐵需求并無實質性增長。比如原油的供給過剩仍然是個問題，無法支撐持續的價格飆升。比如國內1月份新增人民幣貸款創下2.51萬億天量后，2月銀行信貸將會理性得多。

流動性泛濫支撐的反彈是否能成為反轉，必須看終端需求的釋放情況以及去產能的實質性破冰推進情況，關鍵還在于世界兩駕馬車——中國和美國的動向。美聯儲3月份加息與否，決定了資金回流新興市場的趨勢，大宗商品價格會因此受到拖累。而中國供給側改革政策的落地速度、重磅基建強刺激效果、房地產去庫存能否見效，這些因素導致的需求面能否持續改善，將成為大宗商品下一步價格走勢的重點考量。

隨著恐慌情緒減輕及供需基本面的好轉，大宗商品價格將沿著成本曲線向真正由供需決定的均衡價格異動。不過，熊轉牛的趨勢性反轉注定將是漫長艱巨的過程。（劉霞）