停牌逾5個月的湖南電廣傳媒股份有限公司（簡稱“電廣傳媒”，000917），大有打算一口氣將收購進行到底的勢頭，繼6月公告現金投資4家互聯網公司之后，10月26日，其又發布收購預案，計劃控股3家互聯網公司，兩次交易總計達35億元。

　　電廣傳媒表示，2015年上半年，公司積極推進“互聯網＋傳媒”戰略升級，謀求傳統業務和新媒體業務融合發展。

　　在轉型的背后，是電廣傳媒業績持續下滑的事實，2013年和2014年，其凈利潤同期都出現下滑，且下滑幅度不斷擴大；今年上半年，業績下滑的趨勢并沒有好轉的跡象。

　　收購的互聯網公司，電廣傳媒都給出了較高的溢價，有的甚至超過20倍。有分析認為，新興行業雖然能提升上市公司估值，但由于其高風險高收益的特性，盈利持續性難以判斷。

　　密集收購多家企業

　　在6月宣布現金投資4家互聯網企業后，電廣傳媒于10月26日公布了此次停牌的“正餐”：擬發行股份及現金支付的方式，購買成都古羌79.25%的股權、獲得北京掌闊80%的股權，以及收購上海久之潤30%的股權。

　　上述三家企業分別從事數字內容出版、互聯網廣告和游戲的研發、發行及運營業務。

　　本次交易中，電廣傳媒向交易對方發行股份購買資產的股份發行價格為24.93元／股。電廣傳媒停牌前一個交易日5月27日收盤時的股價為47.11元／股，停牌前兩個交易日，其股價分別上漲9.01%和8.75%。

　　成都古羌的股東還有人民網股份有限公司，交易完成后，人民網將持有電廣傳媒1.42%股份。

　　值得一提的是，在本次收購上海久之潤30%的股權后，電廣傳媒將持有上海久之潤全部股權。對于為何分兩次收購，電廣傳媒證券事務代表湯振羽告訴新京報記者，因為其原本存在VIE架構，分解起來比較麻煩。

　　此次大規模收購，只是電廣傳媒在其進軍互聯網領域的最新動作，早在2014年，其就通過增資與受讓股權相結合的方式，投資收購了廣州翼鋒和馬上游，其中，馬上游于今年8月掛牌“新三板”。

　　此前的6月12日，電廣傳媒曾公布了一系列對外投資項目：現金投資九指天下、億科思奇、金極點和上海久之潤4家互聯網企業。這4筆投資，將電廣傳媒的業務范圍延伸到了移動應用程序發行推廣、移動互聯網廣告、音頻、網絡游戲運營等領域。

　　有收購標的溢價高達21倍

　　上述收購除了企業都處于互聯網領域之外，還有一個特點：給出的溢價都較高。

　　億科思奇截至2014年末的凈資產1626萬元，評估值高達3.67億元，評估增值率為2157%。

　　億科思奇主要從事移動互聯網廣告業務，2014年，其凈利潤為2532萬元。電廣傳媒以受讓股權和增資的方式，投入2.4億元，獲得億科思奇60%股權。

　　金極點、九指天下和成都古羌的評估增值率也都超過12倍。

　　電廣傳媒分兩次購買上海久之潤的股權，雖然中間只是隔了4個月，但評估增值率卻暴漲。今年6月，電廣傳媒投資收購上海久之潤70%股權時，上海久之潤以2014年12月31日為評估基準日，評估增值率為246%；此次交易，評估基準日為2015年6月30日，增值率則達到927%。

　　電廣傳媒在公告中解釋稱，由于2015年新上線的游戲《機動戰士敢達OL》正式投入運營，帶來了營收的增長。不過，今年上半年，上海久之潤營收為1.96億元，2014年全年營業收入為3.63億元，增幅并不明顯。

　　“交易標的評估增值有較大的風險。”電廣傳媒在風險提示中警示道。

　　為何會頻頻給出如此高的溢價？藝恩咨詢副總裁侯濤告訴新京報記者，文化企業并購互聯網公司給出的溢價較高，主要是文化影視公司和互聯網企業在內容和渠道上存在一定的互補關系，通過并購，能夠進一步做大。

　　對于互聯網企業估值比較高，北京大學文化產業研究院副院長陳少峰認為，一是本身市盈率就高；其次是被收購的企業意味著放棄上市機會，期望得到的回報率要高一些。

　　簽對賭協議仍存風險

　　在高溢價的同時，電廣傳媒和交易方還簽訂了業績對賭承諾。例如上海久之潤原股東承諾，2015年至2017年，公司凈利潤（扣非后較低為準）不低于1.3億元、1.56億元及1.88億元。

　　2015年上半年，上海久之潤扣非后凈利潤為4074萬元；2014年和2013年其扣非后凈利潤分別為7402萬元和9853萬元；其2014年凈利潤和營收同比出現下滑。

　　此外，上海久之潤營收近50%來源于《勁舞團》，而其的游戲代理運營權2016年9月到期。“能否成功續約以及續約期限存在一定的不確定性。”電廣傳媒在收購案中稱。

　　有分析人士稱，盡管高溢價收購有助于提升上市公司估值，但由于新興行業高風險高收益的特性，業績承諾不達標的風險也與之伴生。

　　去年，電廣傳媒投資的馬上游，今年上半年營收和凈利潤同比雙雙下滑，其中凈利潤下滑245%，馬上游虧損752萬元。

　　對此，藝恩咨詢副總裁侯濤認為，手游等游戲為代表的互聯網公司，生命周期較短，且客戶集中度高，本身的盈利情況存在一定的風險。此前有的手游或影視并購公司業績承諾未達標，會給以后的收購在估值等方面產生影響。

　　業績持續下滑

　　在電廣傳媒大肆并購奔向互聯網的背后，是其主營業務業績不及預期，公司凈利潤持續下滑的困境。

　　電廣傳媒主要從事有線電視運營、創業投資、影視節目內容、廣告、新媒體等產業。今年上半年，電廣傳媒實現營業收入25.5億元，同比增長0.6%；凈利潤卻同比下滑37%至1.5億元。

　　其主營業務的毛利率在今年上半年都有不同程度的下滑。電廣傳媒主要的收入來源廣告制作代理行業，毛利率下降了1.7%；影視制作節目發行毛利率下滑61.6%。

　　2014年和2013年，電廣傳媒增收不增利，凈利潤同比都出現下滑，且下滑幅度呈擴大趨勢。

　　2015年下半年，對電廣傳媒而言，另一個壞消息是IPO暫停。

　　電廣傳媒的全資子公司達晨創投主要從事投資管理業務，截至今年6月底，達晨創投累計投資項目達281個，累計投資金額超過100億元。上半年，其共有10個項目完成IPO，且有22家企業已經通過IPO預披露等待證監會審核。

　　而證監會暫停IPO審核，且注冊制也被延期，這種變動阻礙了達晨創投的退出計劃，對電廣傳媒而言，并不是一個好消息。

　　“IPO暫停，不好說是影響了達晨創投，對整個PE和VC界的影響都是一樣的，我們一家不太適合說這個。”電廣傳媒證券事務代表湯振羽說。

　　在業績持續下滑的情況下，電廣傳媒將目標放到“互聯網＋”上，進而開啟了一系列并購。

　　“2015年上半年，公司積極推進‘互聯網+傳媒’戰略升級,謀求傳統媒體業務與新媒體業務融合發展,圍繞‘平臺+內容+渠道+終端’布局構建新媒體生態圈。”電廣傳媒在半年報中稱，下一步，還將在移動新媒體方面進行延伸布局，構建更完整的業務生態體系。

　　即便如此，在北京大學文化產業研究院副院長陳少峰看來，電廣傳媒目前在互聯網領域還是進行得太慢，有一些投資，但現在起步的還是比較晚。因為互聯網文化產業風險還是比較大的，傳統企業對互聯網的有些理念和模式還不是很理解。

　　對于傳統文化傳媒企業收購互聯網企業，侯濤認為，目前來看，上市公司和收購的公司，大多是處于獨立運營為主，真正的協調發展并不多。這與雙方的運行模式等有一定的關系。一般需要三年的磨合期。

　　電廣傳媒證券事務代表湯振羽告訴新京報記者，電廣傳媒收購的互聯網子公司都是獨立運營，未來會在電廣傳媒層面，利用各自的優勢資源，協同發展。

　　對于電廣傳媒的轉型，財富證券在研報中，肯定電廣傳媒向互聯網領域轉型的同時提醒到，警惕公司“傳統主業下滑，外延發展不及預期”。