放量約500億 中國版QE言過其實

　　民生固收分析師李奇霖則認為，央行人民銀行推廣信貸資產質押再貸款試點，實際上是中國版微刺激再現。

　　他表示“此時，推廣信貸資產質押再貸款試點，總量上是為對沖地產和傳統經濟下行壓力，結構上是為經濟轉型：通過設定不同信貸資產折扣率，比如將符合經濟轉型要求的小微和三農信貸資產設置更高的折價率，折價率越高的信貸資產可獲得更多的基礎貨幣，為金融機構向小微三農貸款提供正向激勵。”

　　中信建投黃文濤團隊也認為將“信貸質押再貸款”稱為QE有點言過其實，降準依然必要。

　　他表示“由于新增外匯占款持續減少，在不斷降準以提高貨幣乘數之外，央行需要創設新的工具提供基礎貨幣，PSL、MLF等新工具都具有這種作用，信貸資產質押再貸款也是如此。從長期看，央行完全可以通過新的工具創造基礎貨幣而避免外匯占款收縮帶來的流動性緊縮。”

　　他認為從短期來看，并不適宜將信貸資產質押再貸款試點的推廣作為央行實質性放松流動性的舉措。因為并非只要有合格的可質押的信貸資產，就可以獲得相應的再貸款，央行有額度控制，在已經試點的山東、廣東的額度都不高；其次，對于金融機構而言，在今年地方置換債券大規模發行、赤字增加國債增發的情形下，金融機構的合格抵押品已經大為擴容。

　　在兩個最早進行試點的地區中，廣東今年信貸資產質押再貸款的試點總規模將突破50億元，山東的規模預計也大體如此。因此，業內人士估計，在擴至9省（市）后，今年信貸資產質押再貸款的規模樂觀的預計在500億元左右。

　　效果有待觀察 10月降準仍有可能

　　不過，該政策是否能夠有效激勵商業銀行信用派生行為還需觀察，民生固投李奇霖指出對信貸資產質押再貸款旨在發揮政策定向寬松功能，通過不同折價率確實可以引導信貸投放小微三農，一邊補充基礎貨幣，一邊鼓勵銀行加快信用派生，一定程度上能實現穩增長并降低特定領域小微企業融資成本。

　　“但政策難度在于三農小微類資產風險溢價較高，是否能夠有效激勵商業銀行信用派生行為還需觀察，如果過度激勵銀行投放到風險溢價較高的資產，則可能會產生壞賬風險。”李奇霖表示。

　　在財經評論人士劉曉博看來，盡管“央行信貸資產抵押再貸款”的推出，如同資產證券化、央行直接購買地方債等量化寬松跑道一樣，如果火力全開，威力能比上扔一個原子彈。但核心問題是，高層如何兼顧穩增長和促改革的關系。我們不僅要看央行在做什么，還要看最終的結果。

　　最核心的指標是，廣義貨幣M2的增速是多少。只要不超過14%，就難說有大規模放水。要知道，2009年的M2增速是27.7%。而2011年以來的這5年，按照年度計算都沒有超過14%。

　　因此，“信貸資產質押再貸款”在短期內還構不成大的影響，判斷央行放水力度仍然要看M2的增速。“信貸資產質押再貸款”試點推廣，不足以解決目前的流動性問題，因此10月降準仍然有較大可能性。