第五次暫停

　　總計交易日：101天

　　A股期間漲幅：-7.86%

　　2004年8月26日-2005年1月23日

　　2004年12月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于首次公開發(fā)行股票試行詢價制度若干問題的通知》。而在方案正式出臺前，IPO被暫停。

　　一直以來，股票的定價，包括新股發(fā)行、增發(fā)的價格，都是按照監(jiān)管層的“規(guī)定”操作。新股發(fā)行20倍市盈率定價這一“潛規(guī)則”的形成，源于長期以來管理層對擴大國有企業(yè)的融資規(guī)模并且防止國有資產(chǎn)流失的考慮。然而政府控制股票定價的行為，直接關系到證券市場利益分配的公平性和資產(chǎn)配置的合理性。而充分市場化的IPO定價原則將有利于聯(lián)通原本割裂開來的一、二級市場，還市場以公正，制造更寬松的證券市場的發(fā)展空間和法律環(huán)境。

　　針對這一情況，《通知》規(guī)定首次公開發(fā)行股票的公司及其保薦機構應通過向機構投資者詢價的方式確定發(fā)行價格，詢價應采用累計投標詢價的方式。

　　應該說，這一規(guī)定的出臺體現(xiàn)了市場發(fā)展的要求，標志著中國首次公開發(fā)行股票市場化定價機制的初步建立，對提高市場配置資源效率、推動資本市場的穩(wěn)定發(fā)展發(fā)揮了重要作用。

　　在這一次IPO暫停之前，雙鷺藥業(yè)搭上了“末班車”：2004年8月18日，中國證監(jiān)會發(fā)布的《關于核準北京雙鷺藥業(yè)股份有限公司公開發(fā)行股票的通知》(證監(jiān)發(fā)行字[2004]140號)稱，核準公司向社會公開發(fā)行人民幣普通股股票1900萬股。

　　直到2005年1月，華電國際的發(fā)行，宣告暫停三個多月的IPO重新啟動。2005年1月12日證監(jiān)會公布的《關于核準華電國際電力股份有限公司公開發(fā)行股票的通知》(證監(jiān)發(fā)行字[2005]2號)稱，核準華電國際向社會公開發(fā)行人民幣普通股股票不超過7.65億股，其中，向中國華電集團公司配售不超過1.96億股。2005年2月3日，華電國際在上海證券交易所正式掛牌交易。

　　市場影響：

　　這次IPO暫停時，A股仍處在2001年以來的熊市當中。暫停期間，A股市場雖然也出現(xiàn)了多次反彈，但是下降趨勢十分明顯，市場再度創(chuàng)出新低。由于新的詢價制度對當時的股價形成不小的沖擊，擴容也對市場造成一定影響，因此IPO暫停并沒有給股市帶來強勢逆轉(zhuǎn)，新股發(fā)行重啟后，大盤出現(xiàn)了短暫的反彈，上證綜指從1180點附近反彈至1300點之上，但這次的反彈持續(xù)時間不到兩個月就結(jié)束了。

　　點評：

　　這一次的IPO暫停，雖然并沒有給市場帶來轉(zhuǎn)折，但是對市場的長期發(fā)展和制度完善起到了很重要的作用，特別是詢價制度給了市場和投資者更多地尊重，流通股股東在證券市場擁有了更大發(fā)言權。

　　同時，這一輪改革給予了中小投資者以和機構投資者相對對等的申購條件。《通知》要求發(fā)行人及其保薦機構在累計投標詢價完成后，應將其余股票以相同價格按照發(fā)行公告規(guī)定的原則和程序向社會公眾投資者公開發(fā)行。個人投資者在此后將能夠搭上機構研究的便車，以與機構投資者相同的價格申購新股。

　　第六次暫停

　　總計交易日：264天

　　A股期間漲幅：+49.53%

　　2005年5月25日-2006年6月2日

　　這是A股歷史上，新股發(fā)行暫停時間最長的一次，因為股改的啟動，新股發(fā)行暫停了一年。

　　股權分置改革是彼時我國資本市場一項重要的制度改革。經(jīng)國務院批準，中國證監(jiān)會于2005年4月29日發(fā)布了《關于上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，宣布啟動股權分置改革試點工作。

　　“開弓沒有回頭箭”。對于股改，時任中國證監(jiān)會主席尚福林這樣表示。同時，根據(jù)《若干意見》的總體要求，試點工作按照“市場穩(wěn)定發(fā)展、規(guī)則公平統(tǒng)一、方案協(xié)商選擇、流通股東表決、實施分步有序”的操作原則進行。

　　當時，有交易所領導稱，當完成股改的上市公司市值超過總市值的50%之后，證券市場新的定價機制可能就形成了。政策非常明確地指出IPO和再融資要等股改之后進行，這需要兩個條件，一是市場的穩(wěn)定，二是完成股改的上市公司市值超過總市值50%，否則沒有新的定價機制。

　　市場影響：

　　由于股權分置改革，IPO暫停了一年時間。這一輪空窗期開啟后不久，上證綜指跌至歷史低點998點，而當空窗期進入尾聲時，股指開始大幅度回升，新的牛市隨之來臨。

　　2006年6月5日，新老劃斷第一股中工國際(002051,股吧)招股，雖然導致了短期市場的回落，股指也從1700點附近最低回落到1512點，但隨后很快就創(chuàng)出新高，此后更是一路上漲到6000點之上，A股最終迎來了史上最大一輪牛市。

　　點評：

　　隨著市場化改革的逐步推進，想用停發(fā)新股來救市，效果已越來越不明顯。而此次重啟IPO后，由于宏觀經(jīng)濟和上市公司業(yè)績繼續(xù)保持健康增長勢頭，加之股改和匯改的制度改革紅利，股市在此期間走出了空前的牛市，這也再次表明，新股發(fā)行與否對市場的影響只是短期的，絕不能改變市場的大趨勢。

　　第七次暫停

　　總計交易日：191天

　　A股期間漲幅：+43.09%

　　2008年9月16日-2009年7月10日

　　2008年9月，在尋找買家未果后，曾為美國第四大投資銀行的雷曼兄弟公司遞交破產(chǎn)保護申請。消息一出，美元和美國股指期貨齊聲下跌。2008年9月15日紐約股市開盤后三大股指均大幅下跌近3%。在歐洲方面，當天德國法蘭克福、英國倫敦和法國巴黎等地股市主要股指也大幅下跌，跌幅一度均超過4%。

　　在亞太地區(qū)，新加坡股市海峽時報指數(shù)下跌3.27%，印度孟買股市敏感30指數(shù)下跌3.35%。澳大利亞悉尼股市主要股指下跌1.8%。當時有分析認為，當天日本、韓國和中國香港等地股市因公假日休市，否則亞太地區(qū)主要股市跌勢會更加明顯。

　　A股市場方面，9月18日，大盤最低見1802.33點。在此背景下，IPO暫停。

　　市場影響：

　　在此次IPO暫停期間，受金融危機等多重因素影響，A股在經(jīng)歷了6124點的瘋狂之后一路下行，至2008年12月時已經(jīng)下跌了1年多，股指最低1664點。進入2009年后，市場一度走出2008年至今最大的一波反彈行情。

　　2009年7月10日，桂林三金、萬馬電纜在深交所掛牌交易—IPO在自2008年底暫停半年多后重啟，上證指數(shù)當日最高觸及3140點，并助推股指在1個月后站上3478點。但此后不久，股市一路陰跌，多次徘徊在2000點附近。

　　點評：

　　此次A股市場的暴跌，有人說是因為新股大量發(fā)行造成的，有人說是因為全球金融危機造成的，也有人說這是股市“瘋狂”之后必然會出現(xiàn)的一個現(xiàn)象。其實，歸根到底，股市是國民經(jīng)濟的晴雨表，影響股市的最基本因素是宏觀經(jīng)濟基本面。同樣，國民經(jīng)濟的發(fā)展也離不開一個穩(wěn)定健康的資本市場。停止資本市場的融資功能，相當于自廢武功。當然，在新股發(fā)行過程中，存在的問題同樣需要重視，市場化改革的方向不能變。因此，IPO的暫停常常伴隨著新一輪新股發(fā)行制度的改革，2009年5月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》，向社會公開征求意見，拉開了新一輪中國股市新股發(fā)行體制改革大幕。

　　第八次暫停

　　總計交易日：待定

　　A股期間漲幅：尚無法統(tǒng)計

　　2012年11月16日至2013年12月

　　暫停背景：

　　此次IPO暫停，雖然監(jiān)管層一直沒有明確表態(tài)，但事實證明，IPO確實是處于暫停狀況。這一次IPO暫停原因也是多方面的。

　　其中一個原因，是從2009年8月開始，A、B股一路下跌，連續(xù)3年成為主要經(jīng)濟體表現(xiàn)最差市場，而深受金融危機影響的歐美國家股市反而率先走出低迷，股指連創(chuàng)新高。

　　另外一個重要的原因，就是監(jiān)管層開展了號稱史上最嚴的IPO公司財務大檢查，以擠干擬上市公司財務上的“水分”。

　　2012年12月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作的通知》，通知要求各中介機構在開展2012年年度財務資料補充和信息披露工作時，應嚴格遵守現(xiàn)行各項執(zhí)業(yè)準則和信息披露規(guī)范要求，勤勉盡責，審慎執(zhí)業(yè)，對首發(fā)公司報告期內(nèi)財務會計信息真實性、準確性、完整性開展全面自查工作。并要求保薦機構、會計師事務所應在2013年3月31日之前將自查工作報告報送中國證監(jiān)會。

　　2013年1月29日，中國證監(jiān)會又發(fā)布了《關于首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務報告專項檢查工作相關問題的答復》，稱如果確實出現(xiàn)在3月31日前無法提交自查報告的情況，根據(jù)證監(jiān)會審核流程，發(fā)行人和保薦機構可提出中止審查申請，待其提交自查報告并經(jīng)審核后，證監(jiān)會仍將對該部分企業(yè)按比例組織抽查。

　　2013年4月，首批30家抽查企業(yè)產(chǎn)生；6月，再次產(chǎn)生10家抽查企業(yè)。

　　市場影響：

　　A股市場IPO暫停后，指數(shù)在創(chuàng)出所謂的1949點的“解放底”后，開始為時兩個月的反彈，以美麗中國概念和城鎮(zhèn)化建設概念為首的相關個股領漲兩市。今年春節(jié)過后，由于對IPO重啟的擔憂及國外熱錢回流的影響使指數(shù)再度調(diào)整。隨著第兩輪IPO自查的進行，指數(shù)在5月出現(xiàn)小幅反彈，但由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不理想以及IPO重啟時間窗口的臨近，指數(shù)近日出現(xiàn)快速下跌，一舉擊穿年線及半年線支撐。

　　點評：

　　任何一個市場都不可能只漲不跌或者說是只跌不漲。融資是資本市場的功能之一，通過行政之手，來人為地控制新股的發(fā)行節(jié)奏，使市場失去融資這一功能，顯然是行不通的，新股的發(fā)行節(jié)奏，理應由市場來把握。同時，還要理順各方的關系，讓市場回歸理性。

　　2013年6月7日，中國證監(jiān)會公布了《中國證監(jiān)會關于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見(征求意見稿)》，開啟新一輪的新股發(fā)行體制改革。業(yè)界認為，本輪改革有別于以往若干次改革嘗試，將是證監(jiān)會成立以來最徹底的一次新股發(fā)行市場化改革。

　　同時，這一輪改革提出將從五個方面入手，內(nèi)容包括推進新股市場化發(fā)行機制；強化發(fā)行人及其控股股東等責任主體的誠信義務；進一步提高新股定價的市場化程度；改革新股配售方式；加大監(jiān)管執(zhí)法力度，切實維護“三公”原則。

　　可以預期的是，這些監(jiān)管措施和監(jiān)管執(zhí)法力度所形成的“組合拳”，將會進一步推進新股發(fā)行的市場化改革，朝著更為健康的方向發(fā)展。