中國互聯網公司在海外上市此起彼伏。數據顯示，僅阿里巴巴、京東等5家在海外上市的互聯網企業總市值就達到了2.7萬億元人民幣之巨，這一現象引發業內人士對中國證券市場功能尤其是在支持創新企業、新興業態發展方面的質疑。盡管證券法修訂明年才能落定，但在業內人士看來，為這些企業打通通往資本市場的道路迫在眉睫。

　　尷尬　2.7萬億市值流失海外

　　對于A股市場而言，每次有境內的互聯網企業在海外上市，都是極為“尷尬”的時刻。2014年，繼京東在美國上市之后，電商巨頭阿里巴巴也即將在美國上市。

　　9月15日有消息稱，由于投資者的需求強勁，阿里巴巴計劃擴大其首次公開募股(IPO)的規模。阿里巴巴計劃將IPO價格區間的上限提高至70美元。之前，根據阿里巴巴提交給美國監管機構的文件顯示，該公司給出的IPO價格預估區間為60至66美元。分析師預計，阿里巴巴將于9月18日確定IPO發行價，并于9月19日正式在紐交所掛牌上市，交易代碼為“BABA”。上周末即有消息傳出，美國四十家大型買方機構平均下單10億美元，總共有400億的認購額。據測算，阿里巴巴IPO估值有望達到1627億美元，超過95%的標普500指數成分股。按照發行指導價格區間高端計算，阿里巴巴將是美國股市第三大互聯網企業，僅次于谷歌和FACEBOOK。

　　實際上，除了阿里巴巴之外，近年來，大量的互聯網企業在海外相繼上市。美國當地時間5月22日，京東正式在納斯達克掛牌上市，股票代碼為“JD”，截至記者發稿時，京東的市值已經達到了398億美元。WIND統計數據顯示，截至目前，在港上市的騰訊控股市值為11555億港元，在美上市的百度和奇虎360的市值則分別為764億美元和100億美元。按照目前的匯率計算，僅上述4家互聯網企業，其市值就已經達到1.69萬億元人民幣。

　　若以阿里巴巴1627億美元的估值計算，僅上述5家互聯網企業，其總市值就將達到2.7萬億人民幣。而如果再加上在海外上市的當當網(10.47億美元)、唯品會(118億美元)、聚美優品(38.23億美元)、歡聚時代(49.51億美元)等一系列互聯網企業之后，這個規模還將更加龐大。2.7萬億的總市值是什么水平？WIND統計數據顯示，截至9月15日收盤，A股的總市值是32.12萬億人民幣，2.7萬億元已經占到了A股總市值的8.4%。而截至目前，A股的上市公司總數有2566家。

　　對于中國國內的投資者而言，在資本賬戶受到管制的前提下，盡管本身很可能就是阿里巴巴、京東的用戶，但卻很難直接購買這些公司的股票，無法分享紅利。對于A股市場而言，則意味著大量代表中國新經濟業態的優質上市資源的流失。而對于資本市場的設計者和監管層而言，這一切都意味著一個現實：現有的資本市場特別是證券市場，在支持創新、支持經濟轉型等方面的功能仍然比較薄弱。

　　弊端　“工業版”IPO標準成羈絆

　　而對于互聯網企業而言，選擇去海外上市是“逼不得已”：由于在制度設計和安排上的原因，互聯網企業在A股上市存在天然障礙。

　　按照《首次公開發行股票并上市管理辦法》規定，想要在主板上市，發行人需滿足持續經營時間應當在3年以上，最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元，最近3個會計年度經營活動產生的現金流量凈額累計超過人民幣5000萬元；或者最近3個會計年度營業收入累計超過人民幣3億元。而即使是在條件相對寬松的創業板，《首次公開發行股票并在創業板上市管理辦法》也規定，發行人需是依法設立且持續經營三年以上的股份有限公司，最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元；或者最近一年盈利，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近一期末凈資產不少于2000萬元。上述兩個辦法的上位法、正在修訂中的《證券法》則規定，公司公開發行新股，應具有持續盈利能力，財務狀況良好。

　　而對于絕大多數互聯網企業而言，上述條件均顯得過于苛刻：大多數互聯網企業初創期或者高速擴張期往往都是虧損的。公開資料顯示，即使是今年5月份已經成功在美國上市的京東，其第二季度財報顯示，該公司今年二季度仍然凈虧損人民幣5.8億元。除了硬性的財務指標之外，在目前的新股發行體制下，企業想要在A股上市，仍然需要經歷漫長的排隊，對于大多數企業來說，在激烈的市場競爭環境下，為此等上2-3年甚至更長的時間并不現實。

　　“現在我們的IPO標準，無論是主板的還是創業板的，都是傳統的工業版本的IPO標準。”武漢科技大學金融證券研究所所長董登新對《經濟參考報》記者表示，現有A股的IPO標準，都是按照工業企業的標準來設定相應門檻的，這個顯然已經過時了，它無法滿足包括互聯網企業在內的一些新興企業、新興業態的上市需求。

　　另一方面，他認為，目前發審制度的本質依然是審批制，需要排長隊，由監管層直接控制發行節奏，監管層對發行人的投資價值進行實質判斷，這個排隊的過程、打分的過程都在一定程度上人為提高了IPO的門檻，降低了IPO的效率。正是上述兩個原因，使得國內包括互聯網企業在內的一些優質企業沒有機會在A股上市，被逼“出走海外”。