國務院日前發布《關于積極穩妥降低企業杠桿率的意見》以及《關于市場化銀行債權轉股權的指導意見》。

從整體上，兩個意見是在充分考慮市場、專家、企業、銀行、債權人、債務人等各方利益，以及考慮上個世紀末期債轉股經驗教訓基礎上形成出臺的。這兩個意見的出臺，超出市場預期，是兩份非常好的文件。只要在執行中不走樣，對最終取得成效成功應抱有信心。

兩份意見最大的亮點就是，確定了市場化降杠桿與債轉股的根本性指導思想。實施市場化、法治化的債轉股，債轉股企業轉股的債權、轉股的價格、實施機構由市場主體自主協商確定，債轉股的資金籌措也以市場化方式籌措為主。政府不強制企業，不強制銀行，不強制實施機構，不強制某一個特定的債權必須實施債轉股。具體是不是要債轉股，由市場主體自己說了算，特別是要經得債權人的同意。這才能保障債權人的權益，才能真正經得起市場的洗禮與檢驗。

明確不是免費的“午餐”，將政府的角色定位下來。債轉股由各相關市場主體自主決策，如果形成損失，該誰負責誰負責，政府不承擔損失的兜底責任，政府不提供“免費的午餐”。這汲取了上一輪債轉股的教訓，債轉股資金由央行與財政提供兜底。必須透過現象看本質，央行與財政兜底提供資金的本質還是百姓買單的。央行提供貨幣資金最終會通過助推通脹隱形剝奪百姓財富，財政資金直接消耗的是百姓的納稅錢。

體現了對債權人的最大保護意圖。強化了損失擔責責任。整個債轉股過程中貫徹股權先于債權吸收損失的原則。如果債轉股過程中，確認有資產損失，這個代價必須由原股東先擔責。為這一規定叫好。保護債權人權益是社會公平正義的體現，是市場經濟公平公正的核心要求，是保障經濟良性循環運行與發展的必需。這一點必須旗幟鮮明地堅持。

防止逃廢銀行債務有了機制性安排。通過實施機構開展市場化債轉股，銀行不得直接將債權轉為股權。銀行將債權轉為股權，應通過向實施機構轉讓債權、由實施機構將債權轉為對象企業股權的方式實現。這從機制方式上避免債務企業與債權銀行直接債轉股，直接對接議價導致債權人的銀行處于難以脫手，被企業一直拖著的不利地位。

這些亮點都在歷史上有教訓，也是市場各方最為擔心的事情，都被這兩個意見幾乎全部考慮進去了。

企業降杠桿與債轉股兩個文件辦法目的是一樣的，就是降低企業負債性杠桿率，減輕企業還本付息的剛性壓力，降低企業資產負債率，使得企業輕裝前行。

必須盡快出臺企業直接權益性、股權式融資的制度安排。否則，存量貸款等負債轉股后，新的負債性融資規模又會擴張。必須給企業股權融資開辟通道與方式。降杠桿率意見中明確：積極發展股權融資。提出了“加快健全和完善多層次股權市場，推動交易所市場平穩健康發展，創新和豐富股權融資工具，拓寬股權融資資金來源”的要求。最重要的還是盡快推出IPO注冊制。

降杠桿與債轉股的啟動給市場帶來了新的投資機會。從股市來看，只要按照市場化債轉股要求不折不扣地落實下去，執行到底，那么上市公司質量效益活力都將會大大提升。這對中國A股絕對是根本性的長期利好。

通過“實施機構開展市場化債轉股”給各類資產投資管理機構帶來投資機會。鼓勵金融資產管理公司、保險資產管理機構、國有資本投資運營公司等多種類型實施機構參與開展市場化債轉股；鼓勵實施機構引入社會資本，發展混合所有制，增強資本實力；支持各類實施機構之間以及實施機構與私募股權投資基金等股權投資機構之間開展合作。包括私募基金在內都迎來了債轉股的投資參與機會。（常亮）