貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相適應(yīng)，廣義貨幣余額增速處于正常水平，不宜過分看重短期波動

　　中國人民銀行4月15日發(fā)布的最新統(tǒng)計顯示，3月末，廣義貨幣（M2）余額116.07萬億元，同比增長12.1%，這一增速創(chuàng)下近年來新低；狹義貨幣（M1）余額32.77萬億元，同比僅增長5.4%。這些數(shù)據(jù)出爐后，由于擔(dān)心中國經(jīng)濟(jì)增速放緩，導(dǎo)致當(dāng)日亞洲主要股市和匯市紛紛下跌。

　　對此，央行調(diào)查統(tǒng)計司司長盛松成在接受本報采訪時表示，“貨幣供應(yīng)量增速有所回落屬于正常現(xiàn)象，可從三個方面予以觀察。”

　　首先，去年同期基數(shù)較高。去年3月末，廣義貨幣余額首次超過100萬億元，增速高達(dá)15.7%，狹義貨幣增速也達(dá)到11.8%。“由于去年同期基數(shù)較高，所以今年增速就顯得不那么高了”，盛松成說。

　　應(yīng)當(dāng)看到，目前廣義貨幣“塊頭”比較大，今年一季度廣義貨幣增量為5.42萬億元，高于2006年全年的廣義貨幣增量；今年3月份的廣義貨幣增量為2.89萬億元，高于2002年全年的廣義貨幣增量。“基數(shù)大了，一個百分點代表的絕對量比以前大得多，所以不能用以前的標(biāo)準(zhǔn)來衡量現(xiàn)在的增速”，盛松成說。

　　去年廣義貨幣增速呈先高后低態(tài)勢，年初一度擴(kuò)張較快，下半年增速逐步下降，年末廣義貨幣增長13.6%，較全年最高點回落2.5個百分點。“今年廣義貨幣增長可能呈先低后高局面，3月份以后廣義貨幣增速將逐步回升，年末達(dá)到或超過13%是大概率事件”，盛松成判斷。

　　其次，3月份貨幣供應(yīng)量與宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相適應(yīng)，廣義貨幣增速處于正常水平。盛松成說，從理論和經(jīng)驗上看，廣義貨幣增速應(yīng)略高于國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）增速之和，一般認(rèn)為高出2個百分點左右較為適宜。“市場預(yù)計一季度GDP增速為7.4%左右，CPI累計增長2.3%左右，這樣算下來，廣義貨幣增速高出二者之和約2.4個百分點，而2011年以來各月廣義貨幣增速高出GDP與CPI增速之和的平均值為2.3個百分點。”

　　此外，新型金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品對貨幣的分流轉(zhuǎn)化也是3月份貨幣供應(yīng)量增速較低的一個原因。當(dāng)前，包括表外理財、信托計劃、資管計劃、投資基金、互聯(lián)網(wǎng)金融、第三方支付等在內(nèi)的新型金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品越來越多。目前貨幣市場基金整體規(guī)模已超過1.1萬億元；截至今年2月末，表外理財產(chǎn)品資金余額7.5萬億元。相當(dāng)部分的資金運(yùn)作游離于銀行體系之外。

　　“通俗地說，廣義貨幣就是個人、企事業(yè)單位、政府機(jī)構(gòu)及社會組織等持有的現(xiàn)金和放在銀行里的各種存款。金融業(yè)態(tài)的變化導(dǎo)致一些資金脫離銀行體系，無法反映在廣義貨幣中”，盛松成坦言。

　　“需要強(qiáng)調(diào)的是，由于金融環(huán)境和貨幣創(chuàng)造過程的變化，廣義貨幣與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系已不像以前那樣密切和穩(wěn)定，所以不宜過分看重廣義貨幣的增速及其短期波動”，盛松成說，“貨幣供應(yīng)量月度數(shù)據(jù)波動較大，不能以一兩個月的數(shù)據(jù)來分析。去年3月末，廣義貨幣增速高達(dá)15.7%，一些媒體炒作‘金融熱、經(jīng)濟(jì)冷’，隨后廣義貨幣增速就逐步回落，這樣的判斷也顯得很不科學(xué)。”

　　一季度社會融資規(guī)模和信貸數(shù)據(jù)均處于歷史次高水平，表明實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然強(qiáng)勁

　　一季度社會融資規(guī)模和信貸數(shù)據(jù)讓人眼前一亮。

　　央行統(tǒng)計顯示，一季度社會融資規(guī)模5.6萬億元，僅次于去年一季度的6.17萬億元，為季度歷史次高水平；其中3月份社會融資規(guī)模2.07萬億元。“社會融資規(guī)模是指一定時期內(nèi)實體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額。最近10多年來，社會融資規(guī)模季度數(shù)超過5.5萬億元和月度數(shù)超過2萬億元是不多見的”，盛松成說。

　　統(tǒng)計還顯示，一季度新增人民幣貸款3.01萬億元，同比多增2592億元，是有史以來貸款新增第二多的季度。增量最多的是2009年第一季度，時值應(yīng)對國際金融危機(jī)、貨幣政策轉(zhuǎn)向適度寬松的特殊時期，人民幣貸款新增了4.58萬億元。

　　今年3月份人民幣貸款增加1.05萬億元。“觀察歷史上各年3月份的貸款增量，高出本月的只有2009年3月和2013年3月，分別高出8419億元和125億元。也就是說，本月貸款增量已十分接近歷史同期的第二高點”，盛松成說。

　　“一季度社會融資規(guī)模和信貸數(shù)據(jù)均處于歷史‘第二高’，表明當(dāng)前金融體系向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)提供的資金支持力度較大，也表明實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展依然強(qiáng)勁”，對外經(jīng)貿(mào)大學(xué)金融學(xué)院院長丁志杰分析。

　　交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平預(yù)計，2014年全年將新增貸款9.8—10萬億元，貸款余額同比增長13.6%—13.9%；新增社會融資規(guī)模將達(dá)19—19.6萬億元，較2013年增加1.1—1.7萬億元。

　　央行統(tǒng)計顯示，3月份，銀行間市場同業(yè)拆借月加權(quán)平均利率為2.49%，比上月低0.52個百分點；質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率為2.48%，比上月低0.51個百分點。“銀行間市場利率是逐月回落的。比如質(zhì)押式債券回購月加權(quán)平均利率在1、2、3月份分別為3.98%、2.99%、2.48%?？傮w看，市場流動性較為充裕，利率有所下降，這有利于實體經(jīng)濟(jì)降低融資成本”，盛松成說。

　　從一季度社會融資規(guī)模數(shù)據(jù)看，影子銀行的擴(kuò)張步伐已得到一定遏制。統(tǒng)計顯示，一季度實體經(jīng)濟(jì)以委托貸款、信托貸款和未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票方式合計融資1.55萬億元，比去年同期少4638億元；占同期社會融資規(guī)模比重為27.8%，同比下降5個百分點。“去年擴(kuò)張較快的金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)，其增長速度已顯著回落，說明金融機(jī)構(gòu)對表內(nèi)外業(yè)務(wù)已開始合理配置，并采取了防范風(fēng)險的措施”，盛松成說。

　　有專家認(rèn)為，國內(nèi)信貸將成為貨幣投放的重要渠道，從這個角度看，存款準(zhǔn)備金率未來可能會成為政策調(diào)整的重點

　　央行統(tǒng)計顯示，3月末國家外匯儲備余額為3.95萬億美元，僅比年初增加1300億美元左右。

　　丁志杰認(rèn)為，一季度外匯儲備增速明顯放緩，表明外匯占款（即央行買入外匯形成外匯儲備時投放的等值人民幣）增速亦明顯放緩。“這意味著我國的貨幣發(fā)行渠道將回歸正常化。過去，外匯占款是貨幣投放的主渠道；現(xiàn)在，國內(nèi)信貸渠道將逐漸發(fā)揮重要作用。從這個角度看，超過20%的存款準(zhǔn)備金率屬于非常規(guī)貨幣政策范疇，未來可能會成為政策調(diào)整的重點。”