旗下淘寶和天貓的活躍買家超2.31億人，中國零售平臺交易總額達(dá)15420億元

　　制圖：蔡華偉

　　“幾分鐘后我們將會正式向美國證券監(jiān)管委員會首次遞交上市注冊登記書。這將意味著阿里巴巴即將進入新的挑戰(zhàn)時代。”5月7日，阿里巴巴董事局主席馬云的一封電子郵件向阿里巴巴人，也向世人宣布，阿里巴巴將在美國上市。

　　一年多來，有關(guān)阿里巴巴在哪上市一直是人們關(guān)注的焦點。

　　如今，終成定局。

　　中國最大電商公司，有望創(chuàng)美國最大首次公開募股規(guī)模

　　阿里巴巴是中國乃至世界最大的互聯(lián)網(wǎng)電商公司。

　　招股書顯示，阿里巴巴擁有全球最大的電子商務(wù)交易平臺，涵蓋零售與批發(fā)貿(mào)易兩大領(lǐng)域。淘寶、天貓與聚劃算，構(gòu)成其中國零售平臺；阿里巴巴國際站和1688.com，分別是國際與國內(nèi)批發(fā)貿(mào)易平臺；速賣通是阿里巴巴旗下的國際零售平臺。

　　截至2013年底，淘寶和天貓的活躍買家超過2.31億人，活躍賣家大約為800萬家。2013年，僅阿里巴巴中國零售平臺的交易總額達(dá)到15420億元，約合2480億美元。這一規(guī)模，遠(yuǎn)超eBay和亞馬遜，成為全球第一。

　　招股書披露，2013年的2—4季度，阿里巴巴集團的收入為404.73億元，運營利潤達(dá)207.38億元，運營利潤率約51.2%；凈利潤177.42億元，凈利潤率達(dá)43.8%。據(jù)艾瑞咨詢的數(shù)據(jù)，2013年，阿里巴巴在移動端的交易額占中國移動端電子商務(wù)總交易額的76.2%。截至2013年12月31日，阿里巴巴集團擁有的現(xiàn)金及短期投資約為78.76億美元。

　　僅僅這些數(shù)據(jù)，就足以讓阿里巴巴吸引眾多的投資者，獲得不錯的融資額。雖然阿里巴巴的招股書只要求融資10億美元，融資額低于外界預(yù)期，不過，華爾街分析師認(rèn)為，這只是名義上的數(shù)字，一旦定價肯定會提高，預(yù)計籌資額在150億—200億美元，極有可能創(chuàng)下美國首次公開募股融資新紀(jì)錄。

    2. 31億活躍買家和800萬活躍賣家難享紅利，中國資本市場難堪

　　企業(yè)在哪上市，是企業(yè)的自主行為。最終選擇赴美上市，也是阿里巴巴理性抉擇的結(jié)果。阿里巴巴最終能赴美上市，也是中國開放的又一例證。

　　盡管要面臨諸多艱辛，中國最具成長性的互聯(lián)網(wǎng)公司之一，還要遠(yuǎn)赴美國上市，這讓中國的資本市場難堪。

　　主營業(yè)務(wù)在哪、客戶在哪，就在哪上市，這是上市地選擇的基本道理。因為只有這樣，才容易獲得投資者的理解，與投資者的溝通也更容易。而現(xiàn)在，阿里巴巴的2.31億活躍買家和800萬活躍賣家，主體在中國，但是，一旦在美國上市，為阿里巴巴奉獻(xiàn)了利潤的中國買家和賣家，卻難以分享阿里巴巴的紅利。換言之，以后，每在淘寶或天貓上成交一筆，美國的阿里巴巴投資者都將從中分一份利益，而中國的買家和賣家則沒有。“如果在中國上市，買家和賣家還可以買股票分股利，現(xiàn)在，這塊利潤肯定分享不了。這對中國的買家和賣家顯得不公平。”有投資者說。

　　“這樣的局面不是阿里巴巴造成的，是我們資本市場的制度設(shè)計造成的。”證券分析師何林說。眾所周知，馬云曾謀求在香港上市，但最終未果。知情人曾透露，馬云也曾想過在A股上市，但是，他知道要越過太多的障礙，擔(dān)心完全走不通，沒有信心。

　　A股的上市流程和市場秩序是讓阿里巴巴他鄉(xiāng)上市的原因，但還不是最重要的原因。

　　阿里巴巴最早注冊在海外。目前，A股的上市規(guī)則將這些在海外注冊的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)視為外資企業(yè)，而根據(jù)相關(guān)法律，外企不能在中國資本市場上市。此外，阿里巴巴的合伙人制度也與國內(nèi)資本市場規(guī)則沖突。

　　馬云堅持實行合伙人制度，合伙人制度會促使其業(yè)務(wù)領(lǐng)導(dǎo)人在做決策時像企業(yè)的主人，而不是代理人。阿里巴巴不希望某些外部壓力施加給公司董事會，導(dǎo)致其追尋短期利潤，從而破壞公司的長期規(guī)劃和愿景。同時，合伙人制度可能也與阿里巴巴建設(shè)電子商務(wù)生態(tài)圈的努力有關(guān)。但是，合伙人的股權(quán)分量輕，必須賦予合伙人更大的決策權(quán)，才可能保證阿里巴巴的文化。但中國資本市場規(guī)則里認(rèn)同“同股同權(quán)”，合伙人股權(quán)少，卻要決策企業(yè)，這與規(guī)則相悖。

　　國內(nèi)資本市場對于創(chuàng)新型企業(yè)應(yīng)偏愛和靈活，中國資本應(yīng)更加智慧

　　有意思的是，阿里巴巴赴美上市，依然保留了合伙人制。換句話說，美國的資本市場有望為阿里巴巴的合伙人制度開綠燈，顯示了美國資本市場對于創(chuàng)新型企業(yè)的偏愛和靈活。這一點值得中國資本市場學(xué)習(xí)。

　　“創(chuàng)新型企業(yè)之所以成功，有其成功的道理，如果把這樣的道理都改了，它還能創(chuàng)新嗎？資本市場扶持創(chuàng)新企業(yè)，要根據(jù)創(chuàng)新型企業(yè)的需求而變化，用創(chuàng)新的思維去服務(wù)創(chuàng)新型企業(yè)。”一位市場資深人士表示。

　　按照中國資本市場的規(guī)則，顯然，投資者希望更大程度上掌控企業(yè)，股權(quán)比例越高，越希望掌控企業(yè)，即使這對企業(yè)的穩(wěn)定性和長期發(fā)展不利。但是，阿里巴巴已經(jīng)施行了將近4年的合伙人制度，如果能延續(xù)這一制度，無疑能最大程度令阿里巴巴在上市后保持企業(yè)文化和價值觀的穩(wěn)定性，對企業(yè)未來長期發(fā)展是一大利好。這對股東是不是也是最大的利好？寬容它，有利于企業(yè)和股東，為什么不可為？

　　在證券界資深人士看來，讓阿里巴巴作出這樣的決策，追溯到最早，是我們的資本沒有作為。在阿里巴巴創(chuàng)立之初最困難的時候，扶持它的不是國內(nèi)的天使資本，而是國外資本。從阿里巴巴招股書的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，至今，軟銀持股比例為34.4%，雅虎持股比例為22.6%。

　　“如果阿里巴巴的最初投資者不是國外資本，阿里巴巴不太可能在國外注冊，也就不可能成為一家外資企業(yè)，它也就不可能遭遇在A股上市的第一個難題。”這位資深人士說，“中國的資本更多急于求成，更愿意做首次公開募股項目，希望能盡快退出，而不愿意做天使投資，從這個角度看，中國的資本需要更加智慧，更加有長遠(yuǎn)眼光，對更多成長性極高的創(chuàng)新企業(yè)給予更多的扶持。這也是中國資本需要反思的。”